作者 | Stocks and Savings
编译 | 美股研究社
Airbnb(NASDAQ:ABNB)是旅游行业的行业领导者，其强大的品牌在世界各地都有知名度。过去几年，随着全球经济陷入停滞，旅游业一直很艰难，但封锁限制的放宽，让Airbnb的需求猛增。
该公司拥有许多强大的经济护城河，包括在任何企业中最强大的网络效应之一，绝对一流的品牌，以及高水平的定价能力。
我认为Airbnb有潜力真正改变我们的生活方式，它的夏季发布展示了它在假日租赁方面采取的一些不同方法。它拥有出色的资产负债表，联合创始人的领导能力令人难以置信，拥有继续增长的巨大机会，以及自由现金流的商业模式。总而言之，Airbnb有很多值得喜欢的地方。
得益于疫情期间采取的效率措施，以及旅游需求的强劲反弹，该公司在过去的12个月里表现出色。从股票走势图上看，这一点可能并不明显，Airbnb的股价已经从52周高点下跌了40%。
Data by YCharts
几个月前，Airbnb的第三季度业绩令人印象深刻，超出了我的预期，但随着经济持续疲软，Airbnb还能继续保持这种令人印象深刻的业绩吗?以下是Airbnb第四季度收益公布时我将关注的内容。
01
Airbnb的最新预期
Airbnb将于2月14日星期二股市收盘后公布其22年第四季度的业绩，有几个关键项目值得投资者关注。
从整体数据来看，分析师预计22年第四季度营收将达到18.6亿美元，同比增长21%，接近管理层预期的1.8亿至18.8亿美元的高端水平。如果2023年旅游业将放缓，显然没有人告诉这些分析师，尽管宏观经济环境艰难，但他们仍预计Airbnb的收入将高于指导值的中点。
Author's Work / Seeking Alpha
展望23年第一季度，分析师预计Airbnb的收入将达到16.9亿美元，同比增长12%。去年是繁荣的一年，明年很可能是衰退的一年，所以Airbnb将面临非常艰难的同比比较。
接下来是利润方面，分析师预计Airbnb第四季度每股收益为0.27美元。管理层没有给出每股收益的指导，但他们在Airbnb的第三季度股东信中说了以下几点，这给利润率带来了一些色彩:
我们预计2022年第四季度调整后的息税折旧摊销前利润将较2021年第四季度名义上显著增长，并预计季度调整后的息税折旧摊销前利润将与去年的22%持平或略高于去年的22%。
Author's Work / Seeking Alpha
展望23年第一季度，分析师预计Airbnb的每股收益为- 0.02美元。如果这个数字看起来特别低，不要绝望;Airbnb是一个非常具有季节性的业务，它的大部分利润是在第三季度实现的(许多收入是由于人们去度假而确认的)，但它的现金流是在第一季度实现的(因为大多数人在这个时候预订假期，并将钱交给Airbnb)。作为背景，Airbnb在22年第一季度的每股收益为- 0.03美元。
以上就是分析师和市场将关注的主要数据，但投资者还应该关注什么呢?
02
需要关注的几个关键指标
Airbnb还向投资者报告了许多其他指标，其中最重要的是总预订价值(或GBV)。这是指Airbnb平台上的预订金额，包括房东收入、服务费、保洁费和税费，再加上取消和更改费用。
·Airbnb就是这样的公司之一，会计可以派上用场，因为Airbnb有两种不同的销售确认时间:
比如说我想在7月份去度假，于是我就在Airbnb上花1000美元为自己在西班牙预订了一栋漂亮的别墅。这1000美元将在Airbnb第一季度的总预订价值中确认，因为这是在预订时确认的。
·不过，预订的收入将在实际入住时确认，也就是在第三季度。
这就是为什么Airbnb的GBV是一个很好的前瞻性收入指标的部分原因;如果GBV现在在增长，那么收入很可能在几个季度后也会增长。
Author's Work
上图显示，由于2020年的封锁和2021年的复苏，Airbnb的GBV趋势在某种程度上一直很普遍，但在2022年开始接近正常。事实上，22年第三季度的GBV同比增长31%非常令人印象深刻，这表明旅游行业(或者至少是Airbnb)比预期的更有弹性。
如果我们看看实际的预订次数和体验，第三季度的预订次数也同比增长了25%，这是另一个非常令人印象深刻的数字，因为我们进入了一个“疲软”的经济。
Author's Work
当Airbnb公布第四季度业绩时，投资者应该密切关注这两个数据，因为它们将为2023年的消费者需求提供最明确的信号。
Airbnb的另一个成功案例是其平均日房价(或adr)的增长，在2021年旅游热潮期间飙升，自那以来一直保持在较高水平。
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考虑到Airbnb对每次预订收取一定比例的费用，预订的费用越高，Airbnb赚的就越多。如果Airbnb能在未来几个季度保持ADR持平(而不是下降)，我个人会很高兴，因为之前ADR大幅增长。我一直认为Airbnb是一家拥有定价权的企业，这一点在最新的ADR趋势中得到了明显的体现。
最后一点要说明的是，与美国相比，Airbnb在国际市场的复苏。随着欧洲的封锁持续时间更长，早在2020年和2021年，美国就开始占据Airbnb越来越多的收入份额。
Author's Work
欧洲的复苏是2022年Airbnb增长的另一个驱动力，而这一复苏仍有足够的空间持续到2023年。
03
Airbnb的核心财务状况
随着Airbnb的一年接近尾声，现在是回顾公司财务状况的最佳时机。我不会过多地谈论这些(这些表格供您参考并得出自己的结论)，但有几个重要的点值得强调。
Author's Work
我主要想强调的是，所有的趋势看起来都非常惊人。收入在增长，利润空间在扩大，资产负债表看起来无懈可击，自由现金流高得惊人。
事实上，如果我们看一下Airbnb过去12个月的自由现金流趋势，我们可以看到这家公司在过去四个季度的自由现金流利润率约为40%。这是一个高得离谱的数字，也证明了为什么我相信Airbnb将在未来十年成为一台印钞机。
Author's Work
有些人可能会担心2020年出现的过度基于股票的薪酬，但这主要是由Airbnb在2020年12月的大规模IPO造成的。SBC的指控一直在下降，事实上，Airbnb的流通股在过去几个季度也在下降。
Data by YCharts
这是由于管理层最近宣布了一项20亿美元的股票回购计划，因为他们希望控制股权稀释，并将部分现金储备返还给股东。
Airbnb Q3 Shareholder Letter
总而言之，我相信Airbnb的财务状况绝对是惊人的，这让我非常高兴能成为股东。
04
ABNB股票估值
与所有高增长、颠覆性的公司一样，估值是困难的。我相信我的方法会让我知道Airbnb是被疯狂高估还是被低估了，但估值是我最后要看的东西——从长远来看，业务本身的质量要重要得多。
Author's Work / Seeking Alpha / TIKR
财政年度的结束也为我提供了一个很好的机会来反思我的估值模型，我决定对我以前的模型稍微改变一下我的方法。我现在正在围绕分析师的估计形成基本情况假设，然后利用牛市和熊市的情况来更多地应用我自己的判断。
在看涨的情况下，我假设Airbnb继续拥有惊人的自由现金流利润率，同时随着公司继续创新并有可能颠覆房地产市场，收入继续快速增长。
我的悲观情景实际上假设的是相反的情况;由于宏观经济环境的变化，自由现金流利润率回落到现实水平，Airbnb的收入增长从强劲转为平淡。
综上所述，在我预测的熊市、基本情况和牛市情况下，到2026年Airbnb股价的复合年增长率分别为6%、17%和40%。
05
结论
Airbnb在过去一年的表现令人难以置信，尽管它的股价并没有反映出这一点。我将Airbnb的评级从“买入”上调至“强力买入”，原因是该公司出色的执行力、惊人的自由现金流利润率、有吸引力的估值以及全方位的卓越表现。
END
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