财报前瞻|越过不确定性山丘，Netflix能否逆风翻盘？

美股研究社 2023-01-19 19:55 451浏览 0评论 0点赞

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作者 | Denis Buivolov, CFA

编译 | 美股研究社

背景

上一季的财报成绩使部分投资者对Netflix(纳斯达克股票代码:NFLX)恢复了兴趣。自2022年年初(截至上一份季度报告发布时)以来，该公司的股价下跌了60%，但自上次报告以来，该公司的股价表现明显优于市场指数。

自2022年第三季度报告发布以来，截至1月13日，Netflix股价上涨了36%，而同期标准普尔500指数上涨了7%，纳斯达克100指数仅上涨了3%。

如此强烈的积极动态与投资者对流媒体商业模式的信心回归以及该服务的一些系列的成功有关。

在对下一个季度报告的期待中，让我们来看看它能带来什么。展望未来，我预计实际结果将接近预估。

然而，管理层对2023年第一季度的展望可能会让投资者失望。考虑到Netflix股票的高估值，我避免在季度业绩公布之前买入该股，并考虑建立空头头寸。

Data by YCharts

四季度财报前瞻

对2022年第四季度的大多数预测都认为，Netflix的收入将同比增长2%，至78亿美元。第四季度的净新增用户预计为450万。预计用户基数将达到2.271亿(同比增长2.4%)。

Netflix的营业利润预计为3.72亿美元(同比下降41%，利润率4.7%)，自由现金流损失预计为2.66亿美元(利润率-3%)。稀释后每股收益预计为0.41美元(同比-69%)。

市场普遍预期略高于该公司管理层的预期。在此前的电话会议上，Netflix管理层预测第四季度收入同比增长1%，运营利润率为4%。

相比之下，去年同期收入增长16%，上季度增长6%。营收增长放缓的原因是用户增长放缓以及汇率变化。回想一下，该公司在美国和加拿大以外的收入约占55%。管理层在之前的报告中指出，预计第四季度的收入增长将受到美元指数升值8个百分点的负面影响。

鉴于美元指数自上个季度报告以来已经下跌了7%，影响将会较小，但仍然很大。我估计F/X对季度收入增长的影响约为5%。利润率的下降也与美元的走强有关，因为该公司约75-80%的成本是以美元计价的。

能否超出预期?

值得注意的是，该公司第四季度的季节性表现强劲。在过去几年，最大的净用户增加都出现在第四季度。

不过即使450万名新增用户的预测成真，这也将是自2014年以来最糟糕的第四季度业绩。

如此保守的预测给了该公司超越预期的机会，但事情并非如此简单。

一方面，第4季度的内容发布日程非常紧张。另一方面，季末的内容并没有达到预期。《巫师》前传《凋零:血的起源》(烂番茄平均收视率13%)的彻底失败，抵消了《巫师》在周三的意外成功(上映后28天内播放了12.8亿小时，是继《怪奇物语S4》之后播放量第二高的剧集)。《刀光剑影》的续集在一定程度上弥补了《巫师》前传的失败。

美国的流媒体数据也没有给出超出共识的确切信心。尽管流媒体在美国电视观看时间中的份额普遍上升，但自去年9月以来，YouTube在流媒体服务中稳居首位，在电视使用时间的份额上超过了Netflix。

在10月份，Netflix的电视时间使用份额下降了0.1个百分点，在11月份上升了0.4个百分点，达到总电视观看时间的7.6%。11月的增长可以用11月23日发布的数据来解释。12月份的数据尚未公布(预计将在未来几天公布)。

因此，考虑到保守的前景和紧凑的发布时间表(尽管偶尔会遇到挫折)，该公司很可能会接近普遍预期。历史数据证实了这一点，近年来，用户净增实际结果平均超过预测100万户。

然而，不值得期待结果会明显好于共识预期，投资者的行为不是由实际结果决定的，而是由管理层对下个季度的预测决定的。

市场普遍预测

市场普遍预计Netflix新第一季度收入为81亿美元，同比增长3.4%。预计净新增用户将达到350万。根据以往的共识，亚太地区将成为用户增长的主要贡献者(37%)。营业利润预计为17亿美元，这意味着利润率为21%。自由现金流预计为8.9亿美元(利润率为11%)。

考虑到内容发布时间表，对订阅用户增长的普遍预测看起来很乐观。相比之下，在2022年第一季度，有20万用户净流出。但是，终止在俄罗斯的服务产生了影响，为此调整后，流入人数为50万人。

一年前的2021年，净增量为400万，但随后受宏观因素影响，流媒体服务之间的竞争减少了。与之前一样，第一季度用户净增额将在很大程度上取决于内容发布时间表。

在第四季度紧张的发布计划之后，第一季度的内容看起来很糟糕。3月份的整个新剧集日程还不清楚，但根据初步数据，第一季度将不那么繁忙。根据该公司的网站，预计第一季度将有大约60部原创电影和其他类型电影上映，这明显低于第四季度(154部原创电影和其他类型电影)。

订阅用户增加的关键因素还将是推出广告支持的订阅计划，该计划于2022年11月推出。然而，我并不指望这个计划会带来大量的用户增加。相反，广告支持计划将有助于降低当前的订阅用户的流失率。

历史数据显示，管理层对下一季度的预期平均比普遍预期差30万辆。与此同时，自2019年初以来，只有4个季度的管理指引超出了普遍预期。

因此，该公司超出普遍预期的可能性很低。我们可能会看到一个比目前普遍预期更糟糕的预测。

估值与启示

Netflix目前的市盈率高于两家同行。值得注意的是，与FAANG(+微软，特斯拉)的扩展版本相比，Netflix的EV/EBITDA为25倍，而该组中的其他公司的平均倍数为14.1倍。

与此同时，从EV/EBITDA倍数与营收增长和FCF利润率之和的比率来看，Netflix的价格也高得不合理。

以前的情况也类似，当时股价在相当长一段时间内都高于同类股票。随后，Netflix连续两个糟糕的季度报告(2021年第四季度和2022年第一季度)促使其股价下跌。

Netflix的可比公司数据

相对于同行较高的市盈率增加了在季度业绩不佳的情况下大幅下跌的风险。

财报及电话会议关注点

除了2023年第一季度的实际业绩和预测外，管理层对三个问题的评论也很重要:

1)广告支持计划启动

2)解决账号共享问题

3)电子游戏领域的开发

广告支持的计划于11月在12个国家推出(价格为6.99美元，标准计划为9.99美元)。大约90%的基本计划内容将在广告支持的计划中提供。

考虑到这款产品推出的初期阶段，我预计它不会对该公司本季度的业绩产生重大影响，甚至可能在下个季度，然而，管理层对广告商对流媒体广告感兴趣的评论将非常有趣。

在未来一两个季度内，不太可能找到帐户共享问题的解决方案。回想一下，根据管理层的估计，大约有1亿家庭与其他家庭共享Netflix的订阅，如果找到解决这个问题的方法，这就提供了扩大用户基础的机会。

电子游戏的开发进展很快，但管理层对大型AAA项目的详细计划尚不清楚。目前还不清楚该公司是会利用内部资源开发AAA级游戏，还是会进行并购。

结语

我不认为即将到来的季度报告对Netflix股价会有显著的积极影响。实际业绩可能略好于普遍预期，但管理层对第一季度的指导可能会让投资者失望。

考虑到Netflix公司股票的高估值，糟糕的报告可能会导致投资者的抛售，所以我避免在财报发布前买入股票，并考虑开立空头头寸。

该公司的长期增长动力仍然存在，但现在它们显然不是最具吸引力的股票购买水平，即使对长期投资者来说也是如此，最好是等待更有吸引力的时候。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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