科技股低迷，医疗保健股成为新风口？

美股研究社 2023-01-11 19:10 954浏览 0评论 0点赞

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作者 | BiotechValley Insights

编译 | 美股研究社

介绍

正如我们在去年2月初的上一篇文章中所预测的那样，科技股的表现逊于标准普尔500指数，而医疗保健股的表现优于大盘。

我们预计这一趋势将在2023年进一步延续，在中小型科技公司被彻底淘汰之后，包括特斯拉（NASDAQ:TSLA）、苹果（NASDAQ:AAPL）、亚马逊（NASDAQ:AMZN）、奈飞(NASDAQ:NFLX)和Meta Platforms(NASDAQ:META)在内的软件行业大将们也开始遵循同样的规律受到重创。

低利率导致的泡沫破裂的最大受害者是凯西伍德的方舟创新ETF-ARK(ARCA:ARKK) 和加密货币。

加密货币之王比特币(BTC-USD)和以太坊(ETH-USD)在过去几个月里损失了近70%以上的价值，而且还看不到尽头。

投机泡沫股和数字收藏品在杰罗姆·鲍威尔连任美联储主席后(2021年11月)美联储转向鹰派基调下开始崩溃。情况并没有改变，通胀依然高企，美联储仍在加息，收益率曲线仍在倒转，宏观形势依旧不利于科技板块和凯西·伍德的ARK创新ETF。

Data by YCharts

做空科技股，做多生物科技股，本可以获得出色的风险调整回报率，远超标准普尔500指数

我们建立了投资组合模型，通过广泛持有的广泛医疗保健ETF做多医疗保健，并在2022年做空ARKK作为对冲。我们还调整空头头寸的比例，以了解回报率、市场相关性和锐比的差异。

我们的三个场景是i)投资组合1:做多医疗保健50%，做空ARKK 50%， ii)投资组合2:做多医疗保健60%，做空ARKK 40%，以及iii)投资组合3:做多医疗保健70%，做空ARKK 30%。

Biotechvalley投资组合回测(Portfoliovisualizer)

结果是显著的;这三个投资组合在同一时期的回报率为14-38%，而标准普尔500指数的回报率为-18%，尤其是投资组合3:做多医疗保健70%，做空ARKK 30%，几乎创造了一个市场中性(市场相关性接近于0)。这与32%-57%的市场表现相关，比率在1.27 - 1.53之间。

Biotechvalley投资组合回测(Porfoliovisualizer)

另一个有趣的地方是，尽管ARKK出现了一些显著的熊市反弹，但模型投资组合的最大跌幅非常低，去年标准普尔500指数的跌幅在5-8%之间，而标准普尔500指数的跌幅为-24%，因为医疗保健股也出现反弹，抵消了空头的损失。

Biotechvalley投资组合回测(PortfolioVisualizer)

为什么我们预计科技板块会持续萎缩

随着越来越多的B:C和B:B客户削减与技术相关的支出，科技行业将进一步下滑，这影响了等式的需求方，正如我们最近看到的，由于需求下降，特斯拉的显著增长放缓。

此外，我们预计许多基于互联网广告的企业，如谷歌（NASDAQ:GOOGL）、Meta Platforms(NASDAQ:META)和Snap(NYSE:SNAP)将进一步下降，而非必需消费支出将减少，广告总支出将不得不下降。

为什么我们预计科技板块在过去十年表现不佳

许多成长型投资者会认为，科技公司的增长速度(比医疗保健和生物技术)更快，并证明目前的估值是合理的。我们不同意这一观点有三个原因。

首先，我们看到一个非常高的通货膨胀率(约7.5%)，全球央行正在缓慢而稳定地提高利率。这将进一步给高市盈率的成长型公司(主要集中在科技行业)带来压力。因此，投资者将越来越多地寻找定价合理的价值或防御性增长板块;医疗保健和生物制药是最好的选择。与医疗保健不同，科技行业本质上更具周期性——例如，在美国经济衰退期间，人们如果生病了，仍然会花钱买药，但许多人会停止订阅奈飞，并通过亚马逊(NASDAQ:AMZN)购买更少的产品。

其次，美国正在限制大型科技公司的无机增长(并购)，而这些公司在过去10年推动了标准普尔500指数和纳斯达克指数的上涨。大型科技公司收购小公司的阻力越来越大。因此，许多估值高但不盈利的科技公司(优步(NYSE:UBER)、DoorDash (NYSE:DASH)、爱彼迎(NASDAQ:ABNB))的估值将继续下降，并购前景也将下降，这使得投资的吸引力下降。

第三，美国经济停滞带来的逆风可能会使科技行业难以以同样的速度增长以维持其估值。随着增长率的下降和贴现率的提高(伴随着利率的上升)，公司的估值必然会回落到实际水平。特别是，许多科技巨头，即所谓的fang，正面临着越来越多的竞争，增长一直在放缓，正如我们所看到的，亚马逊和Facebook在令人失望的收益发布后，股价痛苦地暴跌。B:C像Facebook或Meta这样的公司，在技术上是一家营销公司，在未来十年里将很难获取客户数据并将其货币化，即使Metaverse将成为下一个大事件。B:B类公司(即SAAS)的定价权可能会下降，因为随着美国经济进入滞胀，用户会削减成本。相比之下，医疗保健在某种程度上与总体经济无关，因为即使在衰退期间，人们仍然需要药物和获得医疗保健服务。例如，在全球金融危机(GFC)期间，医疗支出占GDP的比例实际上从16.3%上升到17.2%。

（来源:Biotechvalley文章）

我们预计，医疗保健和生物技术领域的持续增长将成为这场比赛中最快的一匹马

美国医疗支出持续增长(彼得·G·彼得森基金会)

如上图所示，即使在多次美国经济衰退期间，医疗保健支出也一直在增长，这意味着主要的医疗保健参与者，尤其是制药公司，产生了显著的非相关回报。随着大型制药公司的研发生产率下降，以及更多专利到期，我们认为，它们必须继续收购小型生物技术公司，以补充它们的产品线;这将是推动2023年前商业化SMID-cap生物技术表现的关键因素。

大型制药公司的“战争基金”里装满了“干粉”

大型制药公司在“干粉”中游泳，耐心地等待部署;根据SVB Leerink的一位分析师的说法，到2022年底，18家大型和欧洲制药公司将拥有近5000亿美元的现金。假设中小盘生物技术公司的成本为10亿美元，那么有足够的干粉进行500起并购。此外，由于大型制药公司的股票因行业轮换而升值，如果需要，它们将能够通过公开市场筹集更多资金。

大型制药公司急需补充他们的渠道

根据Evaluate Pharma(第22页)的数据，全球面临专利到期风险的品牌处方药总额正在不断增加，从目前的160亿美元增加到2026年的近280亿美元。这意味着，随着更多仿制药在专利到期后进入市场，大型制药公司的收入将受到严重侵蚀。因此，这些公司将面临更大的压力，必须积极收购新的临床候选药物，以填补缺口，补充其不断萎缩的产品线。

（来源:Biotechvalley文章）

随着意外之财使许多大型制药公司辉瑞(NYSE:PFE)、Moderna(NASDAQ:MRNA)、阿斯利康(NASDAQ:AZN))受益，它们将在2023年开始部署资金，因为交易势头正在加速。我们预计并购活动将进一步加速，目前摩根大通医疗保健大会正在进行现场会议，历史上曾催生了许多引人注目的并购交易，这些交易往往会支撑生物技术行业。

以下列出了2022年关键生物技术并购的例子。

1. 安进(NASDAQ:AMGN)

安进最近斥资278亿美元收购罕见疾病专家地平线治疗公司，成为今年业内最昂贵的收购交易。这笔大规模交易使安进获得了全面的高利润罕见病药物组合，包括治疗甲状腺眼病的Tepezza。

2. 辉瑞-Biohaven

辉瑞以116亿美元收购Biohaven（NYSE:BHVN）是今年业内第二大并购交易。通过这次中等规模的收购，辉瑞获得了偏头痛药物Nurtec ODT，预计它将在制药商对抗一系列即将到期的专利的斗争中发挥至关重要的作用。

3.辉瑞-全球血液治疗公司

今年第三昂贵的收购是辉瑞以54亿美元收购镰状细胞病专业公司Global Blood Therapeutics。在8月份赢得了对Global Blood的竞购战之后，辉瑞将口服SCD药物Oxbryta加入了其多样化的产品组合。

据预测，Oxybryta在巅峰时期的年销售额将超过10亿美元。然而，这一收入预测将取决于开发竞争对手基因编辑疗法的商业应用。

4. BMS-Turning

百时美施贵宝(NYSE:BMY)41亿美元收购Turning Point Therapeutics是今年第四大收购案。这笔全现金交易于去年6月宣布，主要围绕实验性肺癌候选药物repotrectinib。

华尔街估计，如果Repotrectinib获得批准，每年的最高销售额将超过10亿美元。

反过来，Repotrectinib可能会在大型制药公司的战斗中发挥至关重要的作用，以最大限度地减少即将到期的超级重磅癌症疗法Opdivo和血液稀释剂Eliquis(与辉瑞合作销售)的专利影响。

5. 安进-ChemoCentryx(NASDAQ:CCXI)

安进去年8月以37亿美元收购ChemoCentryx是今年第五大交易。此次交易背后的推动力是ChemoCentryx获得FDA批准的抗中性粒细胞细胞质抗体相关血管炎药物Tavneos。（来源:Biospace文章）

对于那些想要投机潜在的大型制药公司并购目标的投资者来说，下面是由FiercePharma组织的潜在高质量生物技术公司的名单。

做空科技ETF

我们认为ARK创新ETF是一个很好的做空基金，因为凯西·伍德是一位出色的经理，她可以选择一只优秀的股票做空，因为她选择的大多数股票是i)非现金流正的公司，ii)估值过高、估值不切实际的公司，iii)无法正确预测盈利，正如我们看到的那样，她在盈利表现不佳之前就大举买入了Coinbase（NASDAQ:COIN）、特斯拉和Teledoc。其他选择是做空广泛的纳斯达克100指数(NASDAQ:QQQ)，尽管在纳斯达克100指数中有许多可行的高质量公司，我们还是会犹豫是否做空。

医疗保健ETF做多

我们维持之前对医疗保健ETF的建议。

对于不具备挑选个股专业知识的投资者，可以购买多样化的广泛生物技术指数，如iShares纳斯达克生物技术ETF、SPDR标准普尔生物技术ETF (NYSEARCA: XBI)、First Trust纽约证券交易所Arca生物技术指数基金(NYSEARCA:FBT)和VanEck Vectors生物技术ETF(NASDAQ:BBH)。

我们强调，美国生科(ARCA:XBI)包括更多的中盘公司(可能是投机公司，如Biohaven(NYSE:BHVN)，细胞动力科技(NASDAQ:CYTK)，Turning Point医疗 (NASDAQ:TPTX)，而生物科技指数（NASDAQ:IBB）包括更安全的大型制药/医疗服务公司(即安进(NASDAQ:AMGN)，吉利德科学(NASDAQ:GILD)，Biogen制药(NASDAQ:BIIB)，再生元制药(NASDAQ:REGN)，艾昆纬(NYSE:IQV)，福泰制药(NASDAQ:VRTX)，Illumina(NASDAQ:ILMN)，有多个批准的候选公司和坚实的现金流。

因此，如果市场反弹，我们认为美国生科可能会显示更大的回报，但下跌也更大。我们也看好龙沙(OTCPK:LZAGY) (OTCPK:LZAGF) (LONN)、三星生物制剂(Samsung Biologics)、无锡生物制剂(OTCPK:WXXWY)等公司，它们是生物技术/制药研发的关键支柱，没有任何临床风险(如果试验失败，股票将归零的二元风险)。

其他低风险的选择包括药物使用费，Royalty Pharma(NASDAQ:RPRX)和DRI Healthcare Trust(DHT.UN)可能会为希望避免波动的投资者提供低风险和非相关的股息。

对于对主动选股感兴趣的投资者来说，Tekla Healthcare（NYSE:THQ）很少有积极管理的基金。

风险

美联储可以调整方向，再次开始降息;这可能导致整个科技板块的反弹，导致空头头寸价值下降;生物技术股票可能高度波动，并可能由于不可预测的政策波动。我们向具有高风险容忍度和长期投资眼光的投资者推荐这一策略。

结论

最大的问题是，这种趋势会在2023年持续下去吗?我们相信答案会是肯定的，原因与我们在前一篇文章和上面详细阐述的原因相同。

随着越来越多的B:C和B:B客户削减软件相关支出(即，当损益危机发生时，SAAS和广告是首先被削减的)，科技行业将进一步下滑，影响等式的需求端，正如我们最近看到的，由于需求下降，特斯拉的显著增长放缓(特斯拉从峰值下降了70%)。

此外，我们预计许多基于互联网广告的企业(如谷歌、Meta和Snap)将随着消费者可自由选择支出的减少和广告支出的总体下降(总体需求下降，对广告的兴趣下降)而进一步下降。

医疗保健就不是这样了，因为i)医疗保健不是可自由支配的支出;如果病人得不到治疗，他们就会死亡;Ii)医疗保健的支付方是官方和保险公司，而不是私人公民或私营公司，当市场衰退发生时，他们往往更注重成本意识，iii)通货膨胀降低法案限制了药品价格的最大涨幅与通货膨胀率，然而，这给医疗保健公司提供了借口，至少可以以通货膨胀率将成本转移给最终用户，并可以被视为一种极好的通货膨胀对冲(许多科技公司无法提高价格，因为客户往往具有价格弹性)。

总之，我们仍然认为，在滞涨市场和美国经济衰退期间，做空ARKK和做多医疗保健行业ETF是一个很好的策略。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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