应用材料公司：周期性造就新的入场时机

美股研究社 2022-11-11 22:38

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作者 | Cory Cramer

编译 | 华尔街大事件

摘要

应用材料公司是一只高质量但周期性很强的股票，远低于其高点。

在这篇文章中，我分享了我选择深度周期投资的过程，并研究了应用材料公司的历史。

如果股价下跌到那个程度，我也会分享我将买进的价格。

介绍

我以前还没有报道过应用材料公司的股票，但最近我收到了好几次这样做的请求，我想本周我会满足这些请求。

根据他们的年度报告，应用材料公司是:

作为一家在材料工程方面拥有广泛能力的全球性公司，应用材料为半导体、显示和相关行业提供制造设备、服务和软件。凭借其多样化的技术能力，Applied提供了提高设备性能、良率和成本的产品和服务。应用材料的客户包括半导体芯片、液晶和有机发光二极管OLED显示器以及其他电子设备的制造商。这些客户可能将他们制造的产品用于自己的最终产品，或将产品出售给其他公司用于先进的电子元件。

在本轮下行周期之前，我已经有几只与半导体相关的股票达到了我在文章中分享的买入价格，比如AMD（AMD）和美光(Micron)，本文将采用与上述文章类似的格式。

由于我的目标通常是相当便宜的价格，我发现读者通常在这类股票远远脱离高点后更容易接受我的文章。

Data by YCharts

应用材料公司目前的股价较高点下跌40% -50%，所以现在似乎是分享我的过程的好时机，以及在安全边际的情况下，我希望购买的价格是多少。

历史收益周期

我分析每只股票的第一件事就是看看它的历史收益周期是怎样的。我这样做的原因是，我想知道这只股票是否符合我考虑投资的股票的特征，我还想知道分析这只股票最合适的策略和技术。

FAST Graphs

自2002年以来，应用材料公司有8年的每股收益较前一年都有所下降，而且下降幅度相当大，包括2009年完全为负。

我将一家企业归类为“深度周期性”的标准门槛是，在经济低迷期间，每股收益是否通常比高点下降50%以上，而应用材料公司在这方面肯定有很长的历史，因此，对我来说，这显然是一家“深度周期性”企业。

然而，重要的是，在经历了所有这些历史性的低迷之后，应用材料公司的股价和收益都在低迷周期结束后再创新高。这足以给企业贴上“高质量”的标签。基于这些原因，我认为应用材料公司是一家高质量的、周期性很强的企业，我有兴趣在低迷期以合适的价格购买它。

因为应用材料公司是一只周期性很强的股票，用收益来评估它的价值并不是一个很好的方法。事实上，通常在市盈率较低的时候，是购买应用材料公司这样股票的最糟糕时机，因为这通常发生在见顶之后，在收益崩溃之前。

例如，应用材料公司在2008年1月的市盈率为14倍，不算特别贵，但该股在接下来的一年左右时间里下跌了50%以上。出于这个原因，当涉及到具有深度周期性收益的企业时，我比较依赖历史价格的周期性来帮助我决定我愿意购买的股票。此外，由于这些股票可能非常不稳定，我所持有的每个头寸只占我投资组合的1%左右。

我在这篇文章中要考察的是，应用材料公司的股票在什么价位才足够便宜，可以让投资者在2-5年的中期有很大的概率获得高于平均水平的回报。

历史价格周期

接下来，我将检查应用材料公司的历史价格周期性，以帮助指导该股票的潜在购买价格。虽然模式不能提供完美的未来地图，但它们至少提供了相当好的路标，在2-5年的过程中有很大概率产生良好的中期回报。

Data by YCharts

从上面我们可以看到，从历史上看，价格具有很强的周期性，通常从高点下跌60%到85%，然后及时恢复。这种及时复苏模式中的一个例外是2000年的泡沫，它花了大约16年的时间才恢复。

尽管我们最近的上升周期非常大，但我认为，自2015年左右以来，我们仍然处于一个长期的增长趋势，2021年的价格没有2000年那么的疯狂，所以我将发布另一张2005年开始的下降图，这样我们就可以看到2000年泡沫后最近的下降。

Data by YCharts

我们从应用材料公司最近的价格模式中看到，在非衰退的下跌周期中，股价从高点下跌40%到50%。2015年、2018年和2020年有三个案例是这样的。在当前周期中，该指数已经下跌了这么多。

但在2008年和2009年更严重的衰退期间，房价较2007年高点下跌了约65%。以最近的这些下跌为指导，我认为公平地说，我们可以预期该股在下行周期期间下跌45% 到65%，如果下行周期与衰退同时发生，它将更接近区间的深度末端。

我对深度周期的投资方法是试图找到历史模式，然后假设它们将大致重复。然而，我确实检查了几件事，以看看是否有明显的迹象表明，这一次的循环真的可能不同，而不是重复。我称这些检查为“减值测试”，它们通常采取问题的形式。在下一节中，我将对应用材料公司股票进行这一系列测试。

减值测试

这个周期性的收入峰值是否高于上一次?

Data by YCharts

应用材料公司的收入在每个周期都达到越来越高的峰值，包括当前这个周期。这实际上正是我们希望看到的高质量周期性业务。

该企业会不会有隐藏的致命缺陷？

根据定义，商业模式中的致命缺陷是“隐藏的”，不容易被发现，我对此的测试是，周期企业是否经历了两个完整的商业周期，因为通常衰退是暴露缺陷的地方，有时企业可能很幸运，在一次衰退中避免了麻烦，但在下一次衰退中，缺陷最终会出现。

应用材料公司找到了一种生存很长一段时间的方法，即使在业务基本面较弱的时候，所以我并不真的担心这个。

其核心业务是否受到明显的破坏性威胁?

我不认为该业务有超出正常周期性的明显威胁。

最近是否经历了一个超级周期?

一般来说，我认为更广泛的市场肯定会在2021年底经历一个2000年那样的超级周期峰值。这可能会给像我这样衡量从峰值价格下跌的策略带来问题，因为如果峰值价格高得离谱，那么一只股票可能会从高点下跌65%或更多，但这仍然不是一个真正的好价值。

我没有明确的方法来识别超级周期。这是一种"我看到就知道了"的感觉。但我的快速检验方法是查看长期历史价格图表的对数尺度版本。超级周期往往在这些图表上表现得很好，不会像正常的长期价格图表那样给出很多误报。

Data by YCharts

对于周期性较弱的股票，使用这张图表的对数版本通常会平滑很长期的价格波动，所以上面的图表中有非常明显的周期，这应该让你知道这是一只非常周期性的股票。

从1990年到2000年，我们知道这是一个超级周期，和2014年到2021年这段时间肯定有一些相似之处。然而，1998年至2000年的爆顶要陡峭得多，也更加极端，而且缺乏商业基本面的支撑。所以，我对目前的上升周期的解释是，它肯定是一个非常大的上升周期的一部分，但没有2000年的超级周期那么大。

作为参考，最初的价格从2000年的峰值下降了大约-80%。我预计这一次股价不会下跌那么多，因为这次的基本面和长期增长基础更好，峰值也没有那么极端。

FAST Graphs

我试图在上面的图表中总结出交叉电流。自2013年以来，应用材料公司的总体收益处于良好的长期增长趋势。但在2019年下降了32%，尽管我们当时没有出现经济衰退。

现在，分析师预计未来两年每股收益将会下降。然而，这些预期的下降水平与我们在实际衰退中应该预期的下降水平相去甚远。根据历史，预期每股收益下降60%到80%左右是一个合理的预期。(回想一下，2009年的跌幅超过了-100%。)

综上所述，如果我们在2023年出现经济衰退(这是我目前的基本情况)，我认为我们可能会预计应用材料公司的价格将从高点下跌65%至75%，这将介于2000年至2008/9年的跌幅之间。

与前几个周期相比，该公司的债务权益比如何?

Data by YCharts

由于这种投资方法背后的一个假设是，历史可能会大致重复，我通常寻找的是使这个周期变得足够不同，从而可能阻碍复苏的原因。有时，过度的债务会阻止或减缓经济的全面复苏，所以我喜欢将其与之前的周期进行比较。

通常我寻找的是1)债务权益比是否高于上一个周期，2)是否超过1？在应用材料公司的案例中，债务权益比确实更高，但远低于1，而且也在朝着正确的方向发展。所以我不会太担心这个问题，也不会阻止我买股票。

鉴于当前周期与过去严重衰退周期的对比，我将这只股票的预期买入价格设定为在其高点下跌65%时买入。因此，在这一节中，我要做的是回头看看，如果我在那个点买入，并持有直到股价全面反弹，再次创下历史新高，那么与标准普尔500指数相比，我的回报会是什么样子。我将与2000年和2008年的衰退周期进行比较。

Data by YCharts

在应用材料公司从2000年超级周期峰值下跌65%后买入的投资者，应该在2000年1月12日买入，以总回报为基础，可以在2017年年中实现185%的回报率目标。

尽管应用材料公司在大部分时间里表现不佳，但它最终的表现实际上会略优于标准普尔500指数，但它的年回报率只能达到6.64%。我更希望这类周期性投资能在5年内恢复，年化回报率最低也要达到15%。因此，如果你认为我们刚刚经历了一个类似2000年的超级周期，那么你可能想要瞄准一个比最近高点低65%的更深层买入价格。

实际上，我认为2000年的泡沫比我们刚刚经历的泡沫更糟糕，所以我仍将目标锁定在比高点低65%的地方。现在让我们看看2008/9年度会是什么结果。

Data by YCharts

从2007年的高点来看，应用材料公司在2008年11月20日就可以买入，而要到2014年4月左右，也就是5.5年时间，应用材料公司才会恢复到衰退前的高点。在此期间，这只股票的最终表现将与标准普尔500指数(S&P 500)持平，但年回报率将超过20%，这是我更希望看到的投资结果。

总的来说，从历史回报率来看，当这只股票从高点下跌65%时买入，我可能不会在这之前买入。当然，对于他们的产品来说，我们现在处于一个好得多的长期牛市，但我们也正在走出一个相当大的上升周期。

如果我要买这样一只周期性很强的股票，我希望能获得丰厚的回报。如果我在高点之前买入，我就会觉得风险/回报不合适，即使有很大的可能性它不会跌那么多。

结论

应用材料公司这一周期的最高价为167.06美元。65%的折扣是58.47美元，如果股价达到这个价格，我就会买入。

在我写完这篇文章时，股价已经回升到每股102美元左右，所以我仍然需要从这里大幅下跌才能买入。在当前的下行周期中，我认为该股有50%的几率跌到这个水平。重要的是，我的“买入价格”与分析师所说的“目标价格”不一样。

股价目标是指分析师认为股价在12个月左右的时间里极有可能达到的水平。我的买入价格是我认为未来3-5年有足够的安全边际和潜在的中期上涨空间，让我可以介入，用我自己的钱买这只股票。

因此，无论是在发生的概率上，还是在时间范围上，两者都是不同的。不过，我确实认为我的购买价格在未来12-18个月内达到的可能性是足够大的，我可以在一篇文章中分享它，以便读者把它列入他们的备选池。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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