作者 | AlbertLin,CFA
编译 | 美股研究社
Roku的股价暴跌，其业绩低于市场预期的11%。
大型广告商正在削减分散市场的预算，使Roku的广告业务受到影响。
管理层继续以巨额亏损出售硬件，以推动账户增长。
尽管后来购买硬件会提供订阅服务，但新的智能家居产品的利润率可能会很低。
随着增长进入负数区域，市场将继续发现P/S无关紧要，Roku估值支持没有盈利能力。
Roku,Inc.（纳斯达克股票代码：ROKU）的股价在2022年第四季度前景非常令人失望的情况下盘前下跌20%，收入指引为1亿美元或低于市场预期的11%。对于2022年第三季度，Roku实际上超出了所有华尔街的预期，收入同比增长12%至7.61亿美元，主要是由于平台收入增长15%至6.7亿美元（收入的88%）。问题仍然是播放器业务疲软，收入同比下降7%，毛利率再次处于亏损状态，为-19%，而第二季度和第一季度为-24%和-17%。虽然毛利率调整，但是EBITDA利润率和其他运营指标（活跃账户、流媒体播放时间和ARPU）都超出预期。市场对糟糕的第四季度指引感到非常恐惧。
Roku灾难性的第四季度展望背后究竟发生了什么，收入同比下降8%，而平台（假设总收入的83%）和玩家收入预计将同比下降6%和16%。
第一个原因是，这个假期不同于任何传统的假期，公司将在广告上投入巨资。管理层指出，宏观环境严峻，消费者支出受到通胀压力，大型广告商“不与任何人一起消费”。Roku的平台收入主要来自分散市场（任何不涉及广告费用前期承诺的任何东西），因此广告商已经相当迅速地撤出。鉴于管理层认为平台收入将环比略有下降，连续下降1%应该会给我们带来6.64亿美元的收入，同比下降6%。从好的方面来说，Roku没有注意到其超过10亿美元的前期承诺有明显的取消。第二个原因与播放器业务的持续疲软有关。在第三季度，由于Roku继续亏本销售其产品以推动活跃账户增长，平均售价同比下降6%。对于第四季度，Roku认为，由于节日促销，玩家收入将继续收缩，毛利率将显着降低。在2021年第四季度，播放器业务的GM为-28%。假设2022年第4季度的GM为-30%，这将使第4季度的平台GM（估计为55%）减少大约14.5个百分点，使总GM达到41%，而第三季度为47%。为什么Roku会亏本销售？我相信答案是，当智能电视能够满足消费者的流媒体需求时，流媒体棒就不再重要了。在电话会议上，Roku管理层强调了10月份新智能家居产品的推出。其中包括适用于iOS和Android的Roku智能家居应用随附的视频门铃、摄像头和照明设备。商业模式将类似于电视流媒体，Roku将以有吸引力的价格销售硬件设备，并通过订阅将其货币化。
鉴于收入增长预计将进入负数区域并且没有利润支持股票的估值，很难证明长期持有Roku的股票是合理的。市场习惯于将Roku视为具有P/S等指标的超增长名称，但缺乏增长使得P/S不再相关。今年2月，我对Roku的卖出评级基于：账户增长放缓，竞争，利润率下降以及缺乏盈利能力。当时，股价已经从历史最高点489美元下跌78%至106美元。尽管股票大幅下跌，很多人对卖出建议持批评态度，但随后从106美元跌至今天的47美元55%表明，当前景每况愈下时，便宜的价格总是会变得更便宜。也许投资者可能会将第四季度视为广告收入的底部，并希望增长出现加速，但Roku的商业模式似乎仍然有很多问题，因为盈利能力仍然难以捉摸。因此，随着市场继续消化不断恶化的基本面，Roku股票可能会在任何反弹中承受巨大的抛售压力。就像鲍威尔主席昨天所说的那样，“考虑暂停还为时过早”，认为Roku已经结束下跌同样为时过早。
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