Livent：锂增长故事中精彩的演绎者

美股研究社 2022-11-01 18:22

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作者 | The Outsider
编译 | 美股研究社

摘要

Livent受到全球电动汽车销量预期增长的支持。

其基本面和增长前景良好，因为该公司已经与大型汽车和电池制造商签订了长期供应协议。

它的估值目前显然不高，这使得Livent在锂行业成为一个引人注目的公司。

Livent Corporation（NYSE:LTHM）可以让我们了解电动汽车长期增长趋势。长期来看，公司目前正处于低估值阶段，同时由于其投资举措而具有良好的增长前景，这将支持对锂的更高需求。

飙升的锂矿价格

正如我在之前的文章中分析的那样，我看好电动汽车（EV）行业，我在这个主题中最大的投资是Albemarle（ALB），因为它在锂行业的领导地位。虽然我认为Albemarle在长期内是一个很好的标的，因为它的规模和地理风险低于其最接近的竞争对手。考虑到最近几个季度只有约60%的收入来自其锂部门，它并不是纯粹的锂业务。

我对锂的长期发展的看好的，因为预计未来几年需求将大幅增长，导致多年来供需紧张，纯锂矿公司可能比Albemarle 有更大的上行空间，尽管它们的风险也更大。发生这种情况是因为他们更容易受到锂价格的影响，近年来锂价格波动很大。

如下图所示，经过几年的疲软，锂价 2021年的最后几个月和2022年初飙升，创下历史新高，此后一直处于创纪录的水平。这是一个明显的迹象，表明锂市场的供需形势仍然紧张，特别是由于欧洲和中国的电动汽车销量强劲，同时市场的供应短缺情况应该会持续一段时间。

Lithium price (Bloomberg)

鉴于锂行业的增长前景仍然相当好，而且最近几个月的价格也很有弹性，在这篇文章中，我分析了Livent公司，看看在这个投资主题中，它是否是Albemarle公司的一个很好的替代品。

公司概况

Livent由化学公司FMC Corporation（FMC）于2018年成立并注册为FMC Lithium，后来改名为Livent。在一次重组过程中，FMC将其大部分锂资产转让给Livent，以换取Livent的普通股。随后，Livent于2018年10月在证券交易所上市，而FMC早在2019年3月就完成了Livent剩余股份的拆分。

自那时起，Livent一直作为一家独立的公司运营，其股票如今由大量股东分配，包括机构和散户投资者。它目前的市值约为50亿美元，从这个角度来看是一家相对较小的公司。

Livent是一家具有综合业务模式的纯锂电公司，其重点是为电动汽车和更广泛的电池市场提供锂化合物。除了供应电池级氢氧化锂外，Livent还供应用于生产聚合物和医药产品的丁基锂，以及一系列特种锂化合物，例如用于制造航空工业的轻质材料。

Livent是世界上最大的锂公司之一，其最重要的竞争对手包括Albemarle、Sociedad Quimica y Minera de Chile（SQM）和赣锋锂业（OTCPK：GNENY）。考虑到五个最大的参与者占全球碳酸锂当量（LCE）年产量的50%左右，该行业是相对集中的，而且存在巨大的进入壁垒，这意味着成熟的公司享有不易挑战的竞争地位。

2021年期间，其收入的绝大部分来自用于能源储存的电池级氢氧化锂和碳酸锂，随着全球电动汽车销量的增长，对这些类型的锂的需求强劲，预计这一情况在未来将进一步增加。

Revenue diversification (Livent)

按地域划分，Livent的绝大部分收入来自亚洲（2021年约为70%），因为最大的电池制造商都位于该地区。Livent希望在长期内有一个平衡的全球风险，但由于亚洲的劳动力成本比其他地区低，Livent的收入状况在短期内不可能有太大变化。

Revenue by region (Livent)

增长战略

作为锂电行业的纯正企业，Livent拥有非常好的长期增长前景，因为预计未来几年电动汽车的增加，这应该是对锂化合物可持续需求增长的有力支持。2020年全球电动车销量达到320万辆（包括插电式混合动力电动车），预计到2030年将增长到约4500万辆。为了从这一预期增长中获益，Livent的战略是扩大其生产能力，并与汽车和电池制造商建立长期的伙伴关系。

EV sales (Livent )

截至2021年底，Livent在其锂产品系列中的年产能约为5.5万公吨。氢氧化锂是最大的产品，年产能约为2.5万吨，该公司在美国和中国有生产设施。在碳酸锂方面，该公司从其在阿根廷的业务中获得了大部分的锂。

Livent目前正在扩建位于北卡罗来纳州的氢氧化锂设施，以及扩建位于阿根廷的碳酸锂设施。新的氢氧化物装置预计将在未来几个月内投入使用，而阿根廷的装置将在2023年投入使用。

这两个装置将使其年产能增加约25,000吨（5,000吨氢氧化锂和20,000吨碳酸锂），Livent还在阿根廷进行第二个扩建项目，到2025年其产量应增加20,000吨，该公司预计到2025年阿根廷的碳酸锂总产能将达到60,000吨。在氢氧化锂方面，该公司还拥有加拿大Nemaska项目50%的股份，预计该项目将在2025年底开始商业生产。

从长远来看，Livent希望提高其在多个地区的氢氧化锂生产能力，其目标是氢氧化锂和碳酸锂的年生产能力约为15万吨，或比其目前的生产能力高约3倍。从下图中可以看出，在过去三年中，Livent的绝大多数年度资本支出都是用于增长计划，预计这一情况在未来几年不会有太大变化，应该由运营的现金流提供有机资金。

Capex (Livent)

关于其与成熟的原始设备制造商和电池制造商的长期合作关系，Livent在过去几年与一些汽车和电池行业的领先公司达成了供应协议，如特斯拉（TSLA）、宝马集团（OTCPK:BMWYY）、通用汽车（GM）或LG化学（OTCPK:LGCLF）。因此，从客户需求的角度来看，Livent应该没有任何问题，这意味着其主要问题是通过未来几年的扩张项目来满足不断增长的客户需求。

财务状况和估值

关于其财务表现，Livent在最近几个季度报告的财务数字有所改善，因为该公司同时受益于较高的锂价和积极的经营杠杆。2021年，其收入达到4.2亿美元，同比增长46%，达到收支平衡，因为根据美国通用会计准则，该公司报告了100万美元的小幅底线利润。其调整后的运营现金为3900万美元，而资本支出为1.19亿美元，这意味着Livent在去年没有产生足够的现金来资助投资。

在2022年的前六个月，Livent取得了创纪录的财务业绩，并由于定价环境好于预期而提高了全年的指导。此外，在本季度，该公司还与通用汽车公司签订了长期供应协议，包括向Livent公司预付1.98亿美元，这对Livent为其资本支出计划进行有机融资相当积极。

其2022年第二季度的收入为2.19亿美元，同比增长114%，其净收入为6000万美元，同比增长823%。就全年而言，Livent预计收入将在8-8.6亿美元之间，按其指引的中间值增长97%，调整后的EBITDA应在3.25-3.75亿美元之间，同比增长404%。其运营的现金流预计在2.8-3.4亿美元之间，这与其3-3.4亿美元的资本支出非常接近。

展望未来，随着Livent增加其产能，其收入预计将继续持续增长，尽管速度比过去几个季度要慢得多。事实上，根据分析师的估计，到2025年，Livent的收入应该增加到15.8亿美元，这意味着在2023-25年期间年收入增长23%。由于更好的经营杠杆，其底线也有望明显改善，到2025年达到约6.63亿美元。

关于其估值，由于Livent近期的盈利能力相当低，我认为分析其估值的最佳指标仍然是基于销售额。尽管Livent已经盈利，但是目前的交易价格约为其远期收入的5倍，比过去几年的历史平均水平要小，是一个被低估的迹象。目前约16倍的远期市盈率也证实了这一点，对于一家报告增长显著且在未来几年有良好增长前景的公司来说，这似乎是相对较低的要求。