联邦包裹：全球化时代中的受益者

美股研究社 2022-10-24 18:52 726浏览 0评论 0点赞

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作者 | Daniel Jones

编译 | 美股研究社

摘要

近年来，尽管联合包裹财务业绩相当不稳定，但服务总体上表现良好。

年初到目前为止，该公司正在经历一些疲软，但股价却在低价交易。

它不像其最大的竞争对手那样具有吸引力，但它仍然具有足够的吸引力，值得投资者考虑。

如果世界人口继续增长，电子商务将继续占据我们消费活动的更大一部分，那么包裹快递行业应该为投资者提供一个很好的长期机会。

的确，目前的经济状况在许多方面看起来相当不利。即使电子商务领域像许多其他行业一样受到影响，也不足为奇。但从长远来看，在这里运营的公司应该表现相当不错。

这个行业中一个已经证明自己是庞然大物的参与者是联合包裹服务公司(United Parcel Service)（NYSE：UPS）。尽管利润和现金流每年都可能相当混乱，但随着处理越来越多的一揽子计划，该公司继续扩大其收入。

鉴于与经济相对的近期风险，加上经济衰退可能损害定价，联合包裹可能会看到额外的下行空间。

但考虑到股市已经接近52周低点，并考虑到该股的可负担性，我确实认为，从长远来看，确实存在一些上行潜力。

正因为如此，我决定在这个时候给该公司贴上软性“买入”的评级，这反映了我相信在可预见的未来，它可能会跑赢大盘。

电子商务的精彩发挥

大多数人，特别是那些位于美国的人，都曾在某个时候听说过联合包裹。自1907年成立以来，该公司一直致力于提供包裹并提供全球供应链管理解决方案。

虽然该公司的重点是国内市场，但它的业务遍及全球，包括整个欧洲，印度，中东，非洲，亚太地区和拉丁美洲。

根据2021财年的数据，该企业每天为大约170万客户提供运输服务，每天将这些货物交付给1180万包裹买家。

如果这一切听起来像是一项艰巨的任务，那是因为它确实如此。为了达到这一点，联合包裹在其整个生命周期中不得不进行大量投资。如今，该公司的全球网络非常广泛。

在全球小包裹类别下，该公司创建了188，000个入口点，客户可以在其中将其包裹提交给企业，之后这些包裹将通过公司广泛的网络发送，最终到达最终目的地。

由于其庞大的影响力，该公司已成为一家全球性企业，拥有业务和大约140个不同的国家。但这并不能改变这样一个事实，即它的主要重点是国内市场。

在该公司每天交付的约2520万个包裹中，平均而言，到2021年，有1700万个涉及该公司的美国国内包裹部门。

当然，联合包裹也有其他值得一提的部分。接下来是国际包装业务部门，它包括在欧洲、亚太地区、加拿大、拉丁美洲和其他各种地区的小包装业务。该公司目前能够通过其网络向80%的欧洲人递送包裹。

亚太地区最终也非常重要，通过与当地递送公司的二十多个联盟，该业务为超过40个国家和地区提供服务。而且，我们的供应链解决方案部门要小得多。这包括公司的货运、卡车货运经纪、物流和配送、路霸、UPS资本和其他业务运营。

为了了解这些细分市场的规模，考虑到2021年，该公司62%的收入和50.2%的利润与美国国内套餐业务相关。20.1%的收入和36.3%的利润来自国际包装部门，17.9%的收入和13.5%的利润与供应链解决方案业务有关。

SEC EDGAR 数据

在过去的五年里，联合包裹的管理团队年复一年地成功增长了公司的收入。在这五年的时间里，该公司的收入从665.9亿美元增至972.9亿美元。

这里的大部分活动来自美国国内打包和国际打包业务。在前一种情况下，该公司的日均包裹量从1692万件增加到2146万件。在国际包裹业务中，包裹数量从311万件增加到379万件。

另一个推动增长的因素是价格的提高。在2017年至2020年期间，美国国内套餐的每个套餐收入从9.48美元增加到9.92美元。尽管这看起来可能不是一个显著的增长，但当应用到该公司在2020财年实现的那种销量时，仅价格上涨就为该公司的收入增长贡献了34亿美元，比2017年增加了34亿美元。

然后，在2021年，价格进一步上涨，达到每包平均11.06美元。在国际上，在截至2020年的四年里，价格从16.22美元上涨到16.99美元。2021年，价格飙升至19.44美元。

SEC EDGAR 数据

这种收入的增长对公司来说是巨大的。但利润和现金流一直相当不稳定。

例如，在2017年至2020年期间，该公司的净收入实际上逐年下降，从49.1亿美元降至13.4亿美元。

这种下降大部分来自2019年至2020年。2021年，利润飙升至128.9亿美元。

在我看来，衡量公司成功的更准确的晴雨表是其现金流。但是，正如本文中的第一个图表所示，这也是不稳定的。即使我们根据营运资本的变化进行调整，我们也会在这里看到相当数量的波动。

与此同时，从2019年到2021年，我们确实看到了逐年的持续增长，指标从84.8亿美元攀升至156.5亿美元。在查看EBITDA时，也可以重复与净收入类似的波动性。但由于2021财年定价走强，该公司也创下了192.2亿美元的历史新高。

SEC EDGAR 数据

对于2022财年，情况看起来相当有趣。首先，该公司的收入确实在继续增加。今年上半年，销售额为491.4亿美元。这与一年前同期报告的463.3亿美元相比是有利的。

今年到目前为止，该公司实际上已经看到其美国国内包裹部分的销量下降，平均每日包裹运输量从2043万件下降到1971万件。

然而，我们确实看到这被定价从10.95美元上涨到12.12美元所抵消。从国际包裹细分市场来看，也可以看到类似的趋势，货运量从每天376万个包裹下降到346万个，而价格从18.91美元上升到21.29美元。

这种趋势表明，该公司在短期内已经达到了可以收取多少费用的极限，并且供应链问题和其他因素导致销量下降。

SEC EDGAR 数据

与此同时，利润再次被证明无处不在。尽管总运营费用从收入的87%下降到86.2%，但仍有所下降。相反，这是由于投资收入和其他项目从39.6亿美元下降到6.48亿美元。

这一变化的最大份额似乎归因于对福利义务的重新衡量，而这些义务此前在去年同期增加了公司的底线。但这并不意味着其他盈利能力指标很强。

例如，经营现金流从2021财年上半年的84.5亿美元降至今年同期的82.9亿美元。但是，如果我们根据营运资本的变化进行调整，它将从75.9亿美元增加到84.5亿美元。

但这是利润或现金流似乎逐年增加的唯一一次。这是因为该公司的EBITDA也恶化了，从115.5亿美元下降到90亿美元。

SEC EDGAR 数据

尽管存在这些问题，但管理层对整个2022财年确实抱有很高的期望。他们目前预计收入约为1020亿美元。

如果实现这一目标，销售额将比2021年的972.9亿美元增长4.8%。在盈利能力方面，没有提供真正的指导。但如果我们将今年迄今为止的业绩按年计算，我们预计净利润将达到95.1亿美元，调整后的经营性现金流为174.1亿美元，息税折旧摊销前利润为149.9亿美元。

正如你在上图中所看到的，这导致从市盈率和EV / EBITDA角度的定价高于该公司使用2021年数据的定价。与此同时，股价与经营性现金流之比似乎正在下降。

不过，所有这些定价都低于疫情前的2019年。尽管我们正在应对的不确定的市场环境可能会导致公司的收入和利润有所恶化，但我很难相信我们能回到那种业绩。

毕竟，电子商务还在继续扩张，而且很可能在未来很多年里继续保持这一趋势。即使最坏的情况真的发生了，该公司的估值也可能只是略微高估。

在相对估值方面，我确实将该公司与它唯一的真正可比公司进行了比较。那就是联邦快递(FedEx)。根据2021财年的数据，联邦快递的市盈率为14.3倍。股价与营运现金流之比为7.8倍，而EV与息税折旧摊销前利润之比为7.2倍。这些数字都低于联合包裹服务公司使用同年数据的交易价格。

结论

根据所提供的数据，我确实认为联合包裹的长期前景仍然稳固。这是一家优质企业，应该继续从全球化的世界中受益。

也许，在这种情况下，他们或许会承担一些不利因素。但几乎可以肯定的是，任何回到那种表现的转变本质上都是暂时的。长期来看，联合包裹的增长即将到来，这将导致该公司的交易倍数高于目前的水平。

话虽如此，我还是认为联邦快递在定价方面更胜一筹。但对于那些不介意多花一点钱购买两大行业领导者之一的股权的投资者来说，联合包裹服务公司(United Parcel Service)在这个时候肯定会是一个温和的“买入”前景。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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