协鑫科技：颗粒硅的价格悖论

1. 产能和产量

颗粒硅到2022年6月30日的产能为6万吨，地点在徐州，分为三个项目，产能分别是1万吨，2万吨，3万吨。三个项目的投产时间分别是2021年2月，2021年11月，2022年6月。

结合半年报数据，2022年上半年，颗粒硅产量11,216吨，我们大致可以得出，2万吨项目是从3月份开始达产的，3万吨的项目没有产出。

按照这种推论，1万吨满产6个月，2万吨满产4个月的产量一共是11760吨，和实际产量大致符合。

2. 电耗和蒸汽消耗

根据协鑫半年报披露，颗粒硅的电耗是14.8kWh/kg，蒸汽消耗15.3kg/kg。2021年行业平均数据为电耗 63kWh/kg，蒸汽消耗18.4kg/kg。颗粒硅在电耗指标上具有很大的优势。

3. 销售价格

协鑫2022年上半年生产了11,216吨颗粒硅、28,866吨棒状多晶硅，合计生产多晶硅40082吨，上半年共销售多晶硅35,348吨。

根据协鑫半年报数据，棒状硅毛利为109.1元/kg，颗粒硅单位毛利为154.7元/kg。

但是协鑫没有单独披露棒状硅和颗粒硅的售价，也没有单独披露棒状硅和颗粒硅的销量，只是笼统的给了一个整体售价194.7元/kg，颗粒硅毛利率高于棒状硅15%以上的数据。这样我们无法得出颗粒硅的毛利率和售价。

虽然协鑫没有给出信息，但中环的半年报里给出了新疆协鑫的营业数据，我们可以用新疆协鑫的数据来进行颗粒硅价格和毛利的推测。

新疆协鑫2022年上半年销售多晶硅32318吨，销售收入66.49亿元，棒状硅的销售均价为205.7元/kg。

协鑫科技的棒状硅售价应该与新疆协鑫的售价是一样的，所以我们可以得出棒状硅的毛利率为53.04%，颗粒硅的毛利率高于棒状硅15%以上，则颗粒硅的毛利率大于68.04%。

通过毛利率反推，颗粒硅的均价大于226.17/kg。

颗粒硅的价格悖论在于，根据新疆协鑫的营业数据我们算出棒状硅的均价为205.7元/kg，颗粒硅的均价大于226.17/kg；但是协鑫半年报披露的硅料综合均价仅为194.7元/kg。

无论颗粒硅和棒状硅的销售量比例如何，都不会出现综合均价比两种硅料均价都更低的情况，颗粒硅的价格悖论出现了。

对于颗粒硅的价格悖论只有一种比较合理的解释，那就是徐州基地出产的棒状硅的销售价格低于新疆基地出产的棒状硅价格，而且低于综合平均售价——194.7元/kg。

如果协鑫棒状硅价格低于194.7元/kg，则又会出现一个新的不合常理现象。

从上表可以看出，协鑫的硅料价格跟大全差不多。

协鑫的硅料售价从2019年的比大全低2.84元/kg元到2021年的比大全高4.28元/kg，但到了2022年上半年忽然就比大全低了将近20元。

如果单从价格对照表的变化来分析的解释是颗粒硅价格比棒状硅价格低，所以拉低了综合单价。

但这又与协鑫披露的毛利数据相矛盾，因为从协鑫披露的毛利数据来看，颗粒硅售价是高于棒状硅的。

有哪位大佬能够给个更加合理的解释吗？