纽柯：经济周期的精明管理者与股东回报的创造者

美股研究社 2022-10-19 19:39

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作者 | Seeking Profits

编译 | 美股研究社

摘要

纽柯的股票表现非常好，尽管存在经济逆风，但我看到了进一步的上升空间。

管理层在利用过去18个月的强劲利润回购股票，在发展业务和实现业务多元化方面做得非常出色。

政府基础设施支出、汽车需求和关税，加上有限的供应增长，创造了有利的定价环境。

正常化的EPS为15美元，我认为上升空间为150-180美元，下降空间为100美元。

正文

虽然纽柯公司（NYSE:NUE）的股价与许多其他周期性股票一样，已经从52周的高点大幅下跌，但从中期来看，该公司的股价一直表现出色。与我上次写的文章相比，股价上涨了近两倍，建议买入。这种高涨的表现可能会让人担心，如果经济出现更严重的下滑，该股将出现大幅下跌。事实上，我认为情况并非如此，我仍然看多纽柯。

来源：Seeking Alpha

现在，我认为可以肯定地说，2021和2022年上半年超过了任何人在2020年的预期。随着建筑业复苏，供应链陷入困境，钢铁价格飙升，给纽柯等公司带来了意外之财。钢铁市场也发生了根本性转变。由于关税政策的保护，该行业免受来自其他大国的竞争。这些关税似乎越来越成为美国政策的永久性组成部分，在其他条件不变的情况下，这将使钢铁利润率保持在较高水平，尤其是在需求上升的情况下。

来源：Nucor

同时，整个行业在增加钢铁产能方面的投资有限（纽柯是一个例外）。北美钢铁产能预计在2028年仅比2019年高出2%。每年仅有0.2%的增长率。美国经济在10年内最慢的增长是11%。现在，钢铁需求的增长速度可能比整体经济的增长速度更慢，但由于供应量增加不多，而且关税在结构上已经到位，市场将保持相对紧张，利润率将从近期水平下降，但可以保持在2012-2019年的水平之上。

来源：Nucor

现在，纽柯公司的收益将下降。正如你在下面看到的，2021年EPS飙升，在过去的12个月里，该公司的收益为32.59美元。以低于4倍的追踪市盈率交易，市场对收益的定价明显缓和。这是不可避免的，因为在价格上，钢铁利润率不会永远保持在800美元。

来源：Seeking Alpha

在该公司第二季度，经调整的税前收入达到创纪录的96.7美元或35亿美元。除了价格上涨，该公司还受益于产能增加，钢厂出货量同比增长约10%，对外客户销量同比增长约7%，尽管供应链问题导致2022年第二季度产量低于2021年第二季度。

由于市场环境正在缓和，管理层预计第三季度油价将降至6.30美元左右。虽然该指数逐级下降，但按5.7倍的市盈率计算，这仍相当于25美元的年收益率。股价已经反映出，第三季度的增速将以这个倍数进一步放缓。

考虑到2019年底股价为56美元，投资者可能会将其视为潜在的下行目标。然而，管理层利用纽柯公司在过去两年难以置信的盈利能力，以几种方式改造公司。

首先，它一直在大举回购股票。2019年，流通股数量为3.05亿股。第二季度末，其市场份额降至2.63亿。在第三季度，该公司又回购了500万股股票，使其股票总数减少到约2.58亿股。

2019年底，该公司的市值达到170亿美元。按其当前股价和第三季度的估计计算，其市值为298亿美元。因此，该股上涨了一倍多，其价值也上涨了75%。这就是大规模现金回购的力量。现在，股价仍大幅上涨，但管理层采取的措施不仅仅是回购股票。

此外，继去年的14亿美元之后，今年该公司进行了35亿美元的收购。这些收购也使纽柯公司的业务多样化，进入车库门等领域。这种多样化的产品组合应该会在一定程度上抑制波动，并增加钢铁产品业务的交叉销售机会，创造收入协同效应。

基本上，返回2019年第四季度纽柯的价值应该等于220亿美元的市值(170亿美元加上50亿美元的收购)或85美元。这比2019年第四季度水平高出50%，说明纽柯公司已采取行动，从结构上增加其股东价值。

除了并购，纽柯公司已经开始使用它的现金暴利建立更多的产能，并在美国钢铁市场占据更大的市场份额。从2020年到2022年，该公司的资本支出约为50亿美元，比其代替需求高出约35亿美元。这意味着，根据2019年的盈利能力和市盈率，纽柯的下跌幅度为100美元，而非58美元。

我还要强调，这些项目已经开始产生了红利。2020-2021年完成的资本项目耗资10亿美元，预计产生1.75亿美元的EBITDA，2021年则为6.75亿美元。从现在到2025年底，还有53亿美元的项目将上线，在正常市场条件下，这些项目将产生9亿美元的EBITDA，提供每股超过2美元的增量自由现金流。

与2019年相比，今天的纽柯公司是一个更大、更多元化的公司，其股份数量大大减少。它从2019年底开始的表现不应该把你吓跑，因为估值底线更接近100美元而不是60美元。

虽然这是底线，但我想谈谈上涨，因为这是持有这只股票的理由。现在的问题是，第三季度每股6.30美元的收益指引会达到什么水平。我认为，钢铁利润率从第三季度下降100美元至500美元(即低于峰值，但鉴于供应限制，高于2015-2019年期间)是明年一个合理的核心情况，每股收益将减少约8美元。

明年将有几个新项目上线，这应该可以抵消产品销量放缓的影响，让我认为2023年的收益约为15美元。这使得该公司能够继续通过每年回购8-10%的股份，进一步支持每股收益的增长。

我认为，投资者不应假设出现更严重的衰退，这是有原因的。去年，出口主要流向了建筑行业。这些建筑大多是非住宅的(基础设施使用的钢材比单户住宅更多)。

来源：Nucor

2021年，国会通过了两党的基础设施法案，在新项目上投入5500亿美元。考虑到许可等因素，这些项目的发展需要时间。事实上，政府实际建设支出比先前的水平低1000亿美元。由于明年BIF支出开始增加，各州在基础设施方面的支出也有了强劲的预算，这将是纽柯公司的一个重要推动力。鉴于政府支出约占非住宅建设的40%，这同时有助于抵消高利率对私营部门造成的任何不利影响。

St. Louis Federal Reserve

看看其他板块，由于石油和天然气价格高涨，能源板块表现良好，而汽车板块是一个主要的潜在推动力。汽车库存仍比前段时间水平低约500亿美元，随着钢铁行业的生产和库存正常化，这将支撑钢铁需求。

St. Louis Federal Reserve

这些需求因素再加上纽柯公司对经济周期的精明管理，利用近年来的超额利润使公司更强大，增加股东价值，让我对未来的行情感到乐观。

还要注意纽柯公司连续48年派发股息。自2019年底以来，该公司已将股息从0.40美元提高到0.50美元，我预计今年晚些时候将再次提高股息。以2019年的股票数量计算，该公司的股息成本为4.88亿美元，而目前为5.16亿美元，仅增长了5%。这为进一步上涨创造了充足的空间，我预计今年12月至少会上涨10%。

纽柯是一个周期性的公司，因此将以折价估值交易。随着收益趋缓，“正常”运行率将会出现一些问题。幸运的是，在这种超额利润的环境中，它每多回购一天股票，就会减少股票数量，增加每股收益能力。

由于关税、供应限制以及来自能源和汽车的弹性需求，根据我的预期，该公司明年的利润将进一步放缓，但利润率将高于过去十年的水平。

我认为纽柯应该以 150-180 美元的股价获得至少 10-12 倍的市盈率，但是如果经济收缩加剧，股价将降至90-100美元，如果达到这个水平，我会积极买入更多股票。

事实证明，纽柯是股东回报的强大创造者，我将其视为核心长期持股。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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