Netflix:独特的商业模式,能否开创一个“光明”的未来

美股研究社 2022-10-18 18:54

作者 | Piotr Kasprzyk
编译 | 美股研究社


01

摘要


Netflix的业务最依赖于用户增长、吸引人的内容以及周围不存在竞争。

Netflix的流媒体王国的墙壁已经破裂。

在目前的行业发展方向下,这种商业模式能持续多久?

Netflix正在为其平台引入广告,关闭密码共享的大门,并不断投资于内容。它还可以增加订阅费用,这将推动其收入提高。

Netflix(NASDAQ:NFLX)改变了我们的观看方式,让观众可以自由选择何时以及如何消费电影和节目。该公司从一家向客户运送DVD的公司,发展成为在190多个国家拥有超过2.09亿用户的流媒体服务巨头。它完美地运作了多年,投资者得到了丰厚的回报,直到第一批竞争对手开始出现,再加上全球经济疲软。

该公司是五个FAANG巨头之一,他们统治了广泛理解的技术领域,这也反映在其股价上。有趣的是,Netflix在今年突然下跌之前的10年时间里,价格升幅几乎达到了5000%,大大超过了该集团的其他公司。

Price Return of the FAANG stocks over the last decade
(Seeking Alpha)

每家FAANG公司都有快速的收入增长,其其中一些公司可以凭借大量现金储备、稳健的利润率、出色的投资资本回报、持续的自由现金流或持续的股票回购计划,争夺世界上最好的资产负债表。

不幸的是,Netflix无法吹嘘其中的一些内容。然而,在股价暴跌之后,考虑到Netflix的品牌、活跃用户的数量、广泛的产品,以及该公司最近采取的应该反映在收入增长上的举措,该企业可能是一个很好的选择。

这篇文章的目的是从价值角度分析该公司,重点是风险、安全边际和业务的长期前景。在此过程中,应回答以下问题。

1. 商业模式是否简单易懂?

2. 它是一个伟大的企业吗?

3. 该公司最坏的情况是什么?

4. 该企业的售价是否合理?

5. 报酬是否大于风险,经过全面分析,该公司是否符合购买条件?

回答这些问题将有助于读者决定Netflix的交易价格是否合理,以及该公司是否有资格作为一项长期的健全投资。

02

护城河


毫无疑问,Netflix有一个非常简单的商业模式。然而,我们应该仔细看看该公司拥有的护城河。竞争优势,也称为护城河,是投资论文的重要组成部分。护城河可以将一个好的企业与一个伟大的企业区分开来。它给企业提供了一种保护,使其在竞争中几乎无法撼动。

它基本上可以让公司在经营时几乎不担心它的优势和长处。拥有这种护城河的企业的一个很好的例子是迪斯尼(DIS),它恰好是Netflix的一个直接竞争者。在2022年1月11日的文章中,我将两家公司的护城河对比如下:

然而,如果不考虑财务状况和短期情绪,从更大的角度对这两家公司进行比较,可以通过以下情况来了解迪士尼和Netflix或事实上任何其他竞争对手之间的根本区别。让我们想象一下,有两家公司的管理层能力相当。两者都可以获得发展业务所需的所有资金。每家公司都被分配了一个任务:一家必须推翻Netflix作为领先流媒体平台的地位,另一家则是迪士尼。可能很快就会变得显而易见的是,世界上没有钱可以帮助第二家公司在其游戏中击败迪士尼。迪士尼在一个世纪以来创造的护城河是独一无二的,应该吸引长期投资者。

这两项业务大约在迪士尼于2019年12月推出直接面向消费者(DTC)部分时开始被比较。此后,亚马逊(AMZN)推出了亚马逊Prime,苹果(AAPL)推出了Apple+,华纳兄弟(WBD)推出了HBO Max,派拉蒙(PARA)推出了Paramount+,还有更多玩家开始用他们的新产品涌入市场,并扩大资料库。

显然,狭窄的护城河导致Netflix的流媒体王国出现裂缝,直到审判日到来,该公司公布了2021财年第四季度的收益,由于用户增长放缓,股价暴跌20%。随着时间的推移,它在162.71美元时触底,目前交易价格为221.68美元,离52周的最高价700.99美元还很远。

此外,股票市场和宏观经济环境近一年来一直疲软,这使得投资者对押注Netflix更加犹豫。由于竞争对该公司的商业模式构成了真正的威胁,这个流媒体巨头发现自己处于一个非常不舒服的境地。

03

裂缝的显现


近年来,随着竞争对手开始退出将其作品授权给 Netflix,该公司正在缩小的护城河已经暴露无遗。相反,他们可以将这些作品纳入自己的流媒体库,将客户吸引到其他流媒体平台。在这一点上,Netflix没有讨价还价的能力,它唯一能做的是为将电影或节目纳入其资料库的权利提供更多的钱。

2021年收视率最高的Netflix节目《犯罪心理》(Criminal Minds)被从Netflix撤出,转到派拉蒙+。几部漫威作品也离开了Netflix,现在可以在迪士尼+上看到。2020年美国Netflix播放量最大的节目--《办公室》也被从该平台上删除。这些只是该公司经历的重大内容损失的几个例子。

Pictured: After, The Amazing Spider-Man, Schitt's Creek, Hemlock Grove 
(whats-on-netflix.com)

就在2022年10月,有152部节目和电影离开了Netflix! 其中有一些永恒的电影作品,如《我是传奇》(2007)、《美国往事》(1984)、《特洛伊》(2004)、《全金属外壳》(1987)等等。当然,该公司不断增加内容。就在这个月,有143个位置被添加,其中多达90个是由Netflix制作的。投资者应该问自己,这是否是正确的战略,商业模式是否可以在这个方向的发展中持续下去。

对Netflix来说,一个自然的举动,而且似乎是减少对其他电影公司依赖的唯一机会,就是在某个时候专注于原创内容。2016年,整个内容的2.6%是原创,而97.4%是授权。重点的转移导致了比例的急剧变化,目前Netflix上50.7%的电影是原创作品。

这导致了内容成本的膨胀,在2018年至2021年期间,内容成本以17.54%的年复合增长率增长。在同一时期,制作内容的支出从2018年的10.2亿美元增加到2021年的41.8亿美元,翻了两番多。

不幸的是,这些指数级的成本上涨并没有转化为用户的增长,而用户的增长直到最近都是公司价值的一个关键指标。为了将观众留在其平台上并获得大量的新观众,Netflix将需要更多像《鱿鱼游戏》这样的节目。可悲的是,在大多数情况下,原件的质量远非高质量。我在2021年1月11日的文章中提到了这个问题:

另一方面,有许多Netflix原创影片在质量上很糟糕。可悲的是,其中一些排名低于任何当前的电影摄影标准。

对比Netflix和HBO Max,我们可以得出这样的结论:HBO标志的电影标题一直代表着高质量和最佳的电影体验。而Netflix的原版电影,看起来则完全相反。在点击播放之前,最好仔细检查一下评级和评论,以节省一个小时或更长时间的不良娱乐。

迪斯尼在完美的时刻推出了它的流媒体平台。不到三年的时间,迪士尼凭借其Disney+、Hulu和ESPN+在用户数量上超过了Netflix。

Number of Subscribers: Disney vs. Netflix 
(genuineimpact)

这应该是任何投资于Netflix的人重新审视投资理论并彻底思考公司前景的少数关键时刻之一。

04

估值


在对一家公司进行估值时,有很多估值方法可以使用。贴现收益或贴现现金流模型是最流行的方法之一。像企业这样的生产性资产的价值实际上是由其所有未来现金流的现值来表示的。然而,从长远来看,收益应该与公司产生的自由现金流相匹配。而这里是观察Netflix财务状况时的第一个红灯。

Source: Author, with data from Seeking Alpha

下表比较了过去十年的每股收益(EPS)和每股自由现金流(FCF)。由于采用了名为摊销的会计技术,Netflix的收益看起来非常漂亮。然而,真正代表一个企业实力的是它在很长一段时间内产生的自由现金流。

在大多数情况下,它的计算方法是来自运营的现金减去资本支出。就Netflix而言,非常令人不安的是,除了大流行的那一年,没有哪一年Netflix的自由现金流是正数。这种令人难以置信的现金流失的原因还是在于内容支出。

Consolidated Statement Of Cash Flows
(Netflix - Investor Relations)

在过去的三年里,Netflix在内容上花费了大量资金,其中很大一部分被摊销了,这意味着贷款的支付被分摊到了一段时间里。管理层在年报中提到了这一点:

平均而言,超过90%的授权或制作的内容资产预计将在其首次使用月后的四年内摊销。公司持续审查影响内容资产摊销的因素。公司对这些因素的估计需要相当的管理判断。

Comparison of Netflix cash and debt positions 
(Author's diagram based on Seeking Alpha data)

可以看出,现金流出不成比例和债务不断增加的问题,部分由内容资产的摊销所覆盖,始于2016年,当时管理层决定将重点转向原创内容的制作。

从那时起,负债的螺旋式上升一直在加速,目前,Netflix的总债务是其现金总额的3倍,包括短期投资。除此之外,该公司的流动比率和速动比率(分别代表总资产与总负债的比率和流动资产与流动负债的比率)都低于1,这也表明债务负担越来越重。

由于自由现金流为负且不可预测,使用现金流折现法是不可能的,人们可以借助其他方法来了解Netflix的价值。

在这种情况下,一个合适的方法是贴现收益模型,即预测未来十年的收益增长,并计算所有未来收益的现值。

05

情景一


在第一种情况下,按照Seeking Alpha的预测,Netflix的盈利增长前景在前五年为23.3%。假设在接下来的几年里,增长将达到一半的水平。

Discounted Earnings Model - Scenario 1 
(Author's Calculation)

假设10%的贴现率和16%的安全边际(参照公司的短期和长期健康实力计算),每股公平价格为382.94美元。这个结果表明,Netflix是一笔巨大的交易,是被严重低估的资产被出售。当然,计算出的公平股价取决于几个因素。然而,应该非常谨慎地考虑的是增长估计。在目前Netflix必须面对挑战的环境下,五年内23.3%的收益增长CAGR可能非常难以实现。

06

情景二


在情景二中,前五年的增长被降低到11.7%,并假定在接下来的几年中,它将减少到5.8%的年复合增长率,然后达到2%的永久增长。

Discounted Earnings Model - Scenario 2 
(Author's Calculation)

在这样的假设下,该企业的公允价格大大降低,这是预料之中的事。然而,这些预测应该考虑到所有提到的Netflix面临的障碍。这些预测是保守的,但通过将这样的增长值应用到模型中,下跌的风险被大大限制。假设情景二是保守投资者的首选方案,Netflix仍有下跌空间,才能成为一个有趣的投资选择。

07

结论


Netflix正在将广告引入其平台(广告支持的层级为6.99美元),关闭密码共享的大门,并继续投资于内容。它还可以增加订阅费用,这将推动其收入提高。该公司可能有更多的方法可以恢复增长。

如果这些增长动力中的一些开始实现,就可以用更有希望的预测来重新审视投资理论。然而,该企业最依赖的是用户的增长,吸引人的内容,以及周围不存在竞争。这在过去几年中发生了巨大的变化,其结果可以在最近几个月看到。

在某些时候,该公司也必须开始产生自由现金流。这在繁荣的年代并没有发生,在糟糕的年代会更加困难。价值投资者可能想遵循查理-芒格--伯克希尔-哈撒韦公司(BRK.A)的副总裁所分享的投资原则之一:

一个价格合理的伟大企业要优于一个价格合理的企业。

从这篇文章中得出的结论之一应该是,Netflix不是一个伟大的企业。因此,在考虑长期、低风险、高回报的投资时,最好离它远一点。这并不意味着股价不会上涨,或者在一段时间内不会超过市场或其他股票的表现。与投资在很长一段时间内可能带来的回报相比,企业失去地位的风险(已经发生了)还不够低,而这一时期至少应该是10年。

END
美股研究社(meigushe)所发布文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断。

推荐阅读

马斯克推出“擎天柱”,PK贝索斯的“机器狗”

苹果:直面衰退,退无可退?

好看又有趣的灵魂都在看的公众号,每天挖掘热点、行业大事,以灵活、独特、富有深度的视角洞察商业机遇
因为微信更改了推送规则,推文不再按照时间线显示,如果不点『在看』或者没有『星标』,可能会错过我们的推送,从而错过有关美股的重要新闻。如果不想错过我们的精彩内容,请记得点击进入“美股研究社”公众号,选择右上角“...”,点选“设为星标”。再次感谢您的持续关注!
听说好看的人都点赞了~

美股研究社 美股研究社,一个专注研究美股的平台,专业的美股投资人都在这.想了解美国股市行情、美股开户、美股资讯、美股公司;
评论
  • 起源与基础20 世纪 60 年代:可编程逻辑设备(PLD)的概念出现,一种被称为 “重构能力” 的芯片的可编程性吸引了许多工程师和学者。20 世纪 70 年代:最早的可编程逻辑器件 PLD 诞生,其输出结构是可编程的逻辑宏单元,它的硬件结构设计可由软件完成,设计比纯硬件的数字电路更灵活,但结构简单,只能实现小规模电路。诞生与发展20 世纪 80 年代中期:为弥补 PLD 只能设计小规模电路的缺陷,复杂可编程逻辑器件 CPLD 被推出,它具有更复杂的结构,能够实现较大规模的电路设计。1988 年:
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 10:41 89浏览
  • 在当今竞争激烈的商业世界中,供应链管理已成为企业生存与发展的核心竞争力之一。它就像一条无形的纽带,将供应商、制造商、分销商、零售商直至最终消费者紧密相连,确保产品和服务能够高效、顺畅地流转。今天,就让我们一同深入探索供应链管理的奥秘。供应链管理是什么简单来说,供应链管理是对从原材料采购、生产制造、产品配送直至销售给最终用户这一整个过程中,涉及的物流、信息流和资金流进行计划、协调、控制和优化的管理活动。它不仅仅是对各个环节的简单串联,更是一种通过整合资源、优化流程,实现整体效益最大化的管理理念和方
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 17:27 125浏览
  • 采购与分销是企业运营中至关重要的环节,直接影响到企业的成本控制、客户满意度和市场竞争力。以下从多个方面介绍如何优化采购与分销:采购环节优化供应商管理供应商评估与选择:建立一套全面、科学的供应商评估体系,除了考虑价格因素,还要综合评估供应商的产品质量、交货期、信誉、研发能力、售后服务等。通过多维度评估,选择那些能够提供优质产品和服务,且与企业战略目标相契合的供应商。建立长期合作关系:与优质供应商建立长期稳定的合作关系,这种合作模式可以带来诸多好处。双方可以在信任的基础上进行深度沟通与协作,共同开展
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 17:43 139浏览
  • 从教师的角度来看,麻省理工学院开除因学术造假的学生,这一决定是合理且必要的。首先,学术诚信是学术研究的基石。在学术界,真实性和原创性是至关重要的。学术造假不仅破坏了学术研究的公正性和准确性,还损害了学术领域的整体声誉。因此,对于任何形式的学术不端行为,包括伪造数据、抄袭等,学校都应采取严厉措施,以维护学术诚信。其次,学校对学生具有管理权,包括对学生的处分权。按照相关规定,学校有权对违纪学生进行警告、严重警告、记过、留校察看、勒令退学、开除学籍等处分。开除学籍是一种严厉的处分,通常适用于严重违反学
    curton 2024-12-28 21:49 90浏览
  • 在当今这个科技飞速发展的时代,物联网(IoT)已经不再是一个陌生的概念,它正以一种前所未有的速度改变着我们的生活和工作方式,像一股无形的力量,将世界紧密地连接在一起,引领我们步入一个全新的智能时代。物联网是什么简单来说,物联网就是通过感知设备、网络传输、数据处理等技术手段,实现物与物、人与物之间的互联互通和智能化管理。想象一下,你的家里所有的电器都能 “听懂” 你的指令,根据你的习惯自动调节;工厂里的设备能够实时监测自身状态,提前预警故障;城市的交通系统可以根据实时路况自动优化信号灯,减少拥堵…
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 17:18 112浏览
  • 图森未来的“夺权之争”拉扯了这么久,是该画上句号了。大约9年前,侯晓迪、陈默、郝佳男等人共同创立了图森未来,初衷是以L4级别的无人驾驶卡车技术为全球物流运输行业赋能。此后,先后获得了5轮融资,累计融资额超过6.5亿美元,并于2021年成功在美国纳斯达克上市,成为全球自动驾驶第一股。好景不长,2023年市场屡屡传出图森未来裁员、退市的消息。今年1月份,图森未来正式宣布退市,成为了全球首个主动退市的自动驾驶公司。上市匆匆退市也匆匆,其背后深层原因在于高层的频繁变动以及企业的转型调整。最近,图森未来的
    刘旷 2024-12-27 10:23 71浏览
  • 引言工程师作为推动科技进步和社会发展的核心力量,在各个领域发挥着关键作用。为深入了解工程师的职场现状,本次调研涵盖了不同行业、不同经验水平的工程师群体,通过问卷调查、访谈等方式,收集了大量一手数据,旨在全面呈现工程师的职场生态。1. 工程师群体基本信息行业分布:调研结果显示,工程师群体广泛分布于多个行业,其中制造业占比最高,达到 90%,其次是信息技术、电子通信、能源等行业。不同行业的工程师在工作内容、技术要求和职业发展路径上存在一定差异。年龄与经验:工程师群体以中青年为主,30 - 45 岁年
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 17:39 151浏览
  • 在科技飞速发展的今天,医疗电子作为一个融合了医学与电子技术的交叉领域,正以前所未有的速度改变着我们的医疗模式和健康生活。它宛如一颗璀璨的明珠,在医疗领域绽放出耀眼的光芒,为人类的健康福祉带来了诸多惊喜与变革。医疗电子的神奇应用医疗电子的应用范围极为广泛,深入到医疗的各个环节。在诊断方面,各种先进的医学成像设备堪称医生的 “火眼金睛”。X 光、CT、MRI 等成像技术,能够清晰地呈现人体内部的结构和病变情况,帮助医生准确地发现疾病。以 CT 为例,它通过对人体进行断层扫描,能够提供比传统 X 光更
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 15:46 130浏览
  • 在科技飞速发展的今天,汽车不再仅仅是一种交通工具,更是一个融合了先进技术的移动智能空间。汽车电子作为汽车产业与电子技术深度融合的产物,正以前所未有的速度推动着汽车行业的变革,为我们带来更加智能、安全、舒适的出行体验。汽车电子的发展历程汽车电子的发展可以追溯到上世纪中叶。早期,汽车电子主要应用于发动机点火系统和简单的电子仪表,功能相对单一。随着半导体技术的不断进步,集成电路被广泛应用于汽车领域,使得汽车电子系统的性能得到了显著提升。从电子燃油喷射系统到防抱死制动系统(ABS),从安全气囊到车载导航
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 11:53 141浏览
  • 一、引言无人机,作为近年来迅速崛起的新兴技术产物,正以前所未有的速度改变着众多行业的运作模式,从民用领域的航拍、物流,到工业领域的测绘、巡检,再到军事领域的侦察、打击等,无人机的身影无处不在。为了深入了解无人机的现状,本次调研综合了市场数据、行业报告、用户反馈等多方面信息,全面剖析无人机的发展态势。二、市场规模与增长趋势随着技术的不断进步和成本的逐渐降低,无人机市场呈现出爆发式增长。近年来,全球无人机市场规模持续扩大,预计在未来几年内仍将保持较高的增长率。从应用领域来看,消费级无人机市场依然占据
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 17:29 210浏览
  • 发明阶段(20世纪80年代至90年代)起源:当时ASIC设计成本高,周期长,流片失败率高,业界需要一种通用的半导体器件进行流片前测试和验证,可编程逻辑器件就此产生。诞生:1980年,Xilinx公司成立。1985年,Ross Freeman制造了第一片PFGA芯片XC2064,采用4输入,1输出的LUT和FF结合的基本逻辑单元。发展阶段(1992年至1999年)容量提升:FPGA容量不断上涨,芯片面积逐渐增大,为架构穿心提供空间,复杂功能可以实现。布线问题凸显:缩着芯片复杂度增加,片上资源的互连
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 10:26 102浏览
  • 在当今这个数字化的时代,电子设备无处不在,从我们手中的智能手机、随身携带的笔记本电脑,到复杂的工业控制系统、先进的医疗设备,它们的正常运行都离不开一个关键的 “幕后英雄”—— 印刷电路板(Printed Circuit Board,简称 PCB)。PCB 作为电子设备中不可或缺的重要部件,默默地承载着电子元件之间的连接与信号传输,是整个电子世界的基石。揭开 PCB 的神秘面纱PCB,简单来说,就是一块由绝缘材料制成的板子,上面通过印刷、蚀刻等工艺形成了导电线路和焊盘,用于固定和连接各种电子元件。
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 17:21 124浏览
  • 一、前言 回首2024,对于我而言,是充满挑战与收获的一年。在这一年里,我积极参与了论坛的众多活动,不仅拓宽了我的认知边界(有些东西不是你做不到,而是你想不到),还让我在实践中收获了宝贵的经验和。同时,多种多样的论坛活动让我们全方面的接受新东西,连接新知识,多种类型的的活动交织了你我的2024。在这里说一说对过去一年的活动经历,进行一次年终总结,并谈谈我的收获和感受,以及对2025年的展望。二、活动足迹(一)快速体验:机智云Gokit2.0开发板初体验 机智云Gokit2.0开发板的体验活动让大
    无言的朝圣 2024-12-27 14:50 96浏览
  • 在当今科技飞速发展的时代,工业电子作为现代制造业的中流砥柱,正以前所未有的速度推动着各个行业的变革与进步。从汽车制造到航空航天,从智能家居到工业自动化,工业电子的身影无处不在,为我们的生活和生产带来了巨大的改变。工业电子的崛起与发展工业电子的发展历程可谓是一部波澜壮阔的科技进化史。追溯到上世纪中叶,电子技术开始逐渐应用于工业领域,最初主要是简单的电子控制装置,用于提高生产过程的自动化程度。随着半导体技术、计算机技术和通信技术的不断突破,工业电子迎来了爆发式的增长。集成电路的发明使得电子设备的体积
    Jeffreyzhang123 2024-12-27 15:40 137浏览
我要评论
0
点击右上角,分享到朋友圈 我知道啦
请使用浏览器分享功能 我知道啦