放缓加息？美梦再度破灭

美股研究社 2022-10-11 18:47

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来源 | 长桥海豚投研

强劲就业数据再度浇灭

市场“放缓加息”的幻想

自9月21日，美联储再度“铁血”加息75个基点后，全球市场原本都已缴械投降，连续两周下跌。然而在10月4日澳大利亚央行却意外宣布仅加息25个基点，低于市场预期的50个基点。同日，联合国贸易和发展会议也发布报告指出：若发达经济体继续采取紧缩的货币和财政政策，全球经济可能陷入经济衰退和长期的经济停滞。

在全球主要经济体之一货币政策意外转鸽，联合国官方组织也意见鲜明的呼吁放缓加息后，市场对美联储放缓加息的“美好愿望”再度抬头，全球股市也应声大涨。10月4日标普500指数大涨3%，翌日港股恒生指数更是暴涨5.9%。

然而，上周五公布的美国就业数据却相当强劲，强化了美联储坚定加息的必要性，也浇灭了市场对加息放缓的“美好幻想”，使得美股在周五再度大跌。

具体来看，9月份美国失业率为3.5%，较上月下降0.2%，劳动参与率62.3%，较上月还下降0.1%；而私人部门平均周薪同比增速虽略有放缓但仍达4.1%，远高于疫情前2-3%的稳态增速。环比来看，平均周薪较上月仍增长了0.3%，可见薪酬上升势头并未扭转。

而9月份美国新增非农就业也达26.3万人，虽较过往数月有所下降，但仍超预期的25.5万人。何况，9月底美国的非农总就业人数达1.53亿人，已比疫情前的最高值还多出50万人。在已经充分就业的前提下，9月的新增就业就更显强劲。

分行业来看，剔除政府减员影响后，私人部分新增就业实际为28.8万人。其中生产制造业新增就业已明显放缓，但服务性行业（教育保健、休闲餐饮住宿等）新增就业仍相当火热。

总的来说，美国的就业市场仍是一片火热，美国居民不愁找工作，工资也高速增长。而居民就业稳定且收入增长，居民消费需求就依旧会旺盛；而私人消费占全美GDP比重超过70%，只要消费依旧强劲，美国整体经济就难言冷却，通胀就难以快速回落，而美联储也就难言放缓加息。

人力短缺初见曙光？

不过，美国就业市场虽依旧火热、用工紧张，但改善的曙光也已初现。最新公布的8月的非农岗位空缺数较上月环比减少了近112万人，其中约31.5万是被当月的新增非农就业填补的，简单换算可得，8月份美国企撤销了约80万的岗位需求。岗位空缺和待就业人口的比值也从7月的1.95，下降到1.65，因此美国就业市场虽仍是“坑比人多”，人力短缺开始有好转迹象。

但目前的岗位缺口较疫情前仍多出300万，而纵观2000年后的历史，仅在08年金融危机期间连续出现过如此规模的岗位削减，在正常的经济环境下从未出现连续大规模削减岗位的情况。因此，想要抹平这多出的300万岗位缺口，恐怕非一场衰退不能完成。

与此同时，作为经济先导指标的PMI指数在9月也有所下滑，并且与就业数据相符，也体现出制造业疲软，但服务业仍相当强劲的情形。其中，制造业PMI新订单指数滑落至47.1，已经进入了衰退区间。不过，占经济比重更大的服务行业PMI新订单指数在9月达60.6，仍处在高景气度区间。

总的来说，美国经济虽已有了一丝放缓的迹象，但整体仍相当坚挺，而红火紧俏的就业市场距离转冷也还需不少时日，因此期待美联储在中短期内暂缓加息甚至重启降息，在海豚君看来仍是不切实际的美好幻想。

支持政策频出，

中国房地产能否否极泰来？

作为国内经济的核心支柱，房地产行业自去年2021下半年以来的爆冷也是对国内内需影响最大的因素之一。虽然今年以来，多地在“因城施策”的大方针下已推行了不少刺激政策，但截至9月，国内百强房企的月销售额仍在低位，远未显著回暖。

然而在国庆节前夕，中央政府层面罕见的连发三条地产支持性政策，包括：（1）对符合条件的城市进一步放宽房贷利率下限，（2）出售现有房屋置换新房的购房者可退还个人所得税，（3）下调公积金贷款利率

与过往大多是地方政府颁布的区域性的支持政策，而中央层面一直维持“房住不炒”的表态不同；此次全都是全国性政策，覆盖范围更广；两天内连发三条政策，可见支持力度不小；而直接由中央机关出手，更可能暗示着国内的房地产政策首次自上而下的转向，具体来看：

1、进一步放宽房贷利率下限

根据政策，2022年6-8 月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，放宽首套住房贷款利率。当地政府可自主决定贷款利率的下限。较今年5月将利率下限调降20bp相比，此次政策的力度和灵活性明显更大。

根据统计局公布的70城房价数据，有23城符合调降要求（均为二三线城市）。而不在70城范外的其他中小城市，大多也应该符合调降要求。

2、置换购房退还个人所得税

对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内，在同一城市重新购买住房的，可按规定申请退还其出售现住房已缴纳的个人所得税（按总售房款的1%，或卖出价与买入价差额的20%中较低的缴纳）。等同于变相降低了购房者支付首付款时的现金流压力。

3、下调公积金贷款利率

下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点，5 年以下（含 5 年）和 5 年以上利率分别调整为 2.6%和 3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。

总的来看，此次是地产下行周期以来，力度最大的一次支持性政策之一，有望在一定程度上促进地产链和国内内需的修复。但在经济大环境和信心都相当疲软的当下，地产链和内需显著回暖的可能性也并不大，还是要关注大会期间政府是否会继续出台经济刺激政策，和房地产实际的修复情况。

抢跑失败，股市先涨再跌

如同市场对加息的态度从悲观到乐观再到悲观，从9月26到国庆节这两周，全球市场的走势基本是先跌后涨在跌。在九月最后一周，全球市场延续了美联储铁血加息后跌跌不休的态势。不过在A股休市的十一期间，海外市场再度“抢跑”博弈美联储将放缓加息，海外市场及港股在10月3-4号普遍暴力拉升。但在7号美国强劲的就业数据打压下，海外市场再度大跌。总的来说，十一期间反弹力度，不及九月底的跌幅，因此整体来看全球市场在上两周仍是下跌的。

分行业来看，能源、医药和必选消费无论A股、港股和美股都仍是表现最好的板块。其中能源业是通胀下的获利者逻辑，而必选消费则是经济疲软下相对坚挺的防守逻辑。

从港A互通的资金流向来看，十一节前在食品饮料等必选消费板块走出一小波节前行情之际，北上资金也趁此良机净加仓A股。不过，国庆期间较严格的疫情管控和可想而知冷清的消费数据，也使得消费行业在节后的第一个交易日普遍大跌，也基本回吐了节前的涨幅。

而港股在美国不断加息、资金从全球回流美股，指数创出10年来新低的背景下，南下资金已连续5周净流入，不断抄底估值被严重压制的港股。

Alpha Dolphin组合收益

在美国加息的大周期内，全球市场整体处于动荡向下的轨道上，不过海豚君已提前减轻了股票仓位，提高了现金比重；在板块配置上减少了美股的比重并加仓国内消费股。因此，Alpha Dolphin组合的波动程度较小，整体表现好于基准的标普500指数。截至10/2这周，Alpha Dolphin组合下跌(1.4%) ，跌幅小于标普500的（2.9%）；截至10/9号这周组合的涨幅为1.8%，涨幅大于标普500的1.5%。