Cloudflare能否成为云计算市场主角？

美股研究社 2022-09-29 20:04

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作者 | Ben Alaimo

编译 | 美股研究社

摘要

Cloudflare 是一家领先的内容传递网络公司，为全球数百万个网站提供快速、安全的访问。

该业务为《财富》1000强中的29%提供服务，这一比例在三年内增长了三倍。

该公司第二季度的财务业绩强劲，超过了营收和净利润增长预期。

Cloudflare正在进军云计算市场，目标是成为混合云计算领域的主要参与者。

Cloudflare（NET）的使命是“建设更好的互联网”，该公司计划通过其全球庞大的数据中心网络实现这一目标。

由于高通胀和不断上升的利率环境压缩了“成长型股票”的估值倍数，其股价已从历史高点下跌了74%。不过，该公司的业务仍在强劲增长，最近第二季度的营收和盈利都超过了预期。

在这篇文章中，我将分解其商业模式、财务和估值，让我们深入探讨。

Data by YCharts

商业模式

Cloudflare是世界上使用最广泛的内容交付网络(CDNs)和云安全平台之一。CDN基本上是由世界各地的数据中心组成的网络，这些数据中心保存着你正在访问的网站的“缓存”版本。

例如，假设您在加利福尼亚的洛杉矶，想要访问一个位于日本的网站。你就不用直接从日本获取文件，网站可能会在洛杉矶的数据中心有一个副本或缓存版本的网站。一个更近的数据中心意味着，网站请求可能会更快地执行，并提供更好的用户体验。

此外，这是一种很好的安全措施，这意味着如果一个数据中心发生黑客入侵或灾难，你仍然能够从另一个数据中心接收网站文件，在网络中我们称之为“冗余”。

Cloudflare的运营规模巨大，估计全球95%的人口距离该公司Cloudflare的数据中心仅50毫秒。

该业务覆盖100多个国家和250个城市。Cloudflare还计划将1000座办公楼和多住宅公寓楼直接连接到他们的网络中。

Cloudflare Map (Investor presentation 2022)

Cloudflare不仅仅是一个CDN，正如你从下图中看到的，该公司正在利用其全球网络或骨干网在其上构建SaaS应用程序和服务。

Cloudflare One是其旗舰平台，提供三种主要服务;零信任服务、网络服务和应用程序。

Cloud Platform (Q2 Earnings)

Zero Trust是一个网络安全框架，旨在为网络上的用户提供“最低权限访问”。这基本上意味着用户只能访问他们需要的应用程序；例如：制造部门可以访问库存数据库，但不能访问财务应用程序。

这似乎是常识，但大多数网络都是以相反的方式设置的，一旦你登录，你就可以访问几乎所有的东西，当涉及到网络攻击时，这真的很危险，因为黑客可以横向移动。

零信任网络体系结构可以与私有路由相结合，可以有效地为虚拟私有网络或VPN提供更快、更安全的替代方案。考虑到混合劳动力的增加，这是特别必要的，他们必须远程访问公司网络。

Zero Trust Networks的主要竞争对手和市场领导者是Zscaler (ZS)，这是我之前报道过的一只股票。然而，由于市场规模和增长，Cloudflare仍有机会获得吸引力。

零信任证券市场在2021年价值230亿美元，预计将以17.5%的复合年增长率(CAGR)增长，到2030年将达到近1000亿美元。

Cloudflare的网络服务包括防火墙和广域网(WAN)服务。广域网基本上被公司用来连接同一网络上的不同区域办事处。

此外，Cloudflare还提供DDoS[分布式拒绝服务]保护，这有助于防止流行的网络安全攻击。DDoS攻击可以通过多个请求使服务器的容量过载。

如果你有一个带有物理硬件的公司网络，它只能处理这么多请求。然而，在云计算中，过载要困难得多，因为他们必须尝试关闭多个数据中心。

Cloudflare还提供DNS(域名系统)等应用程序，该应用程序可以将“Google.com”等网站名称转换为该网站所在服务器的IP地址。

云计算行业由三大巨头主导，分别是亚马逊(Amazon)的AWS、微软Azure和谷歌cloud (GOOGL)。Cloudflare的规模和技术实力远不及这些企业。

然而，作为“混合”云提供商，该业务确实提供了一个很好的替代方案，因为该平台可用于与AWS、Azure和谷歌云以及本地硬件集成。

Cloud Market (Statista)

混合云比你想象的更受欢迎，82%的IT领导者说他们已经采用了混合云，近一半的人部署了两到三个公共云提供商。因此，预计到2024年，Cloudflare的潜在市场总额将达到1350亿美元。

TAM (Investor Presentation 2022)

不断增长的财务数据

Cloudflare在2022年第二季度取得了强劲的财务业绩。营收为2.345亿美元，同比增长54%。这比分析师预期的高出700万美元，甚至超过了他们6年年均复合增长率51%的平均值。

Revenue (Cloudflare Investor Presentation)

Cloudflare的CDN采用免费增值模式，吸引了许多小型网站发行商(我在自己的网站上使用了它们)。然而，该公司随后使用“着陆和扩张”的方法向更大的客户追加销售。

Cloudflare将年收入超过10万美元的客户定义为“较大客户”。在第二季度，该业务增加了创纪录的212个新大客户，总计1749个，目前占总收入的60%以上。

Cloudflare Customers (Investor report 2022)

这位首席执行官对第二季度财报电话会议充满信心，希望与Zscaler等更成熟的竞争对手正面交锋。

例如，一家《财富》500强的能源公司与Zscaler签订了一份价值78.4万美元的三年合同，因为他们发现Cloudflare更容易使用，集成效果更好，所以从Zscaler转到了Cloudflare。

“当我们与Zscaler和Palo Alto Networks正面竞争时，我们喜欢我们的胜率，因为我们的产品更好，可以扩展到满足复杂组织的需求。”——马修·普林斯(Cloudflare创始人兼首席执行官)

在分析任何SaaS业务时，需要注意的一个关键指标是其净美元留存率。在这种情况下，Cloudflare第二季度的留存率为126%，同比增长2%。

这表明消费者发现产品“有粘性”，并通过追加销售增加了支出。这是完全有道理的，因为将你的网站或IT服务转移到云上有很高的切换率。

大多数公司都有一种“如果没有坏就不要尝试去修复它”的心态，具有讽刺意味的是，这就是为什么企业花了这么长时间才迁移到云。

因此，云市场正在发生一场地盘争夺战。我设想有一天，世界上几乎所有的公司都将至少有一部分IT在“云”中。这是由许多原因驱动的，包括效率、灵活性和节省成本。

Retention Rate (Q2 Earnings )

Cloudflare创造了1.787亿美元的强劲毛利，利润率为78.9%，尽管有成本压力，但实际上还是连续增长了20个基点。

营业费用占收入的比例连续增长3%，但同比下降2%，达到79%，这是一个积极的迹象。该公司在第二季度大举招聘，员工人数同比增长49%，达到3000多名。

本季度销售和营销费用为1.039亿美元，从去年同期的45%下降到44%，这是一个积极的迹象。研发费用为4620万美元，与去年持平。

G&A费用为3580万美元，同比下降1%。总体而言，随着规模的扩大，该业务显示出运营杠杆的迹象，这是一个积极的迹象。

该业务产生了89.1万美元的运营亏损，相比去年同期的400万美元亏损有了巨大的改善。当我深入研究时，我发现如果没有收购第1区，这家公司本可以实现正利润。

Non GAAP operating Margin (Investor Presentation August 2022)

自由现金流也出现了改善，为负440万美元，而前一年为负980万美元。

展望未来，管理层预计到2022年全年营收同比增长47% - 48%，达到9.68亿美元。2022年全年营业收入在700万至1,000万美元之间，利润率为1%。

Guidance (Q2 Earnings)

Cloudflare拥有稳健的资产负债表，现金、现金等价物和短期投资总计16亿美元。此外，该公司还有约14亿美元的长期债务。

高级估值

为了对Cloudflare进行估值，我将最新的财务数据插入我的高级估值模型中，该模型使用贴现现金流估值法。

我预测明年营收增长45%，未来2到5年每年增长44%，考虑到过去超过50%的增长率，这是相当保守的。

Cloudflare stock valuation (created by author Ben at Motivation 2 Invest)

我预测该业务将继续获得云计算的市场份额，其运营利润率将在未来5年继续提高到25%。此外，我还将研发费用资本化，以提高估值的准确性。

Cloudflare stock valuation 1 (created by author Ben at Motivation 2 Invest)

考虑到这些因素，我得到的公允价值是56美元/股。在撰写本文时，股票的交易价格是约54美元/股，因此我将认为它是“公允价值”。

作为一个额外的数据点，Cloudflare的市销比为18.4，低于2021年超过100的历史水平。

然而，该公司的估值略高于竞争对手Zscaler。而且，与CDN竞争对手Akamai(售价比销售额= 3.6)相比，价格也高出很多。

Data by YCharts

经济衰退/IT 支出放缓

高通胀和不断上升的利率环境已导致许多分析师预测经济衰退。这些对经济衰退的担忧可能会导致企业削减或推迟IT支出。

管理层在第一季度就强调了这方面的迹象，但他们已经调整了战略，将更多注意力放在“ROI驱动”的客户价值主张上，这一策略效果良好。

结语

Cloudflare是领先的CDN，有望成为混合云和应用程序的主要参与者。

该公司的收入一直在强劲增长，TAM是巨大的。Cloudflare在本质上是“估值合理”的，因此看起来是一笔对互联网和云计算未来的巨额长期投资。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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