Snowflake：股价下跌近50%的压力下，前景是否依然“光明”？

美股研究社 2022-09-26 20:12

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作者 | Gary Alexander

编译 | 美股研究社

摘要

Snowflake的股价今年迄今下跌近 50%，由于季度业绩非常强劲，自6月中旬以来已开始上涨。

其接近170%的净收入保留率在软件行业中名列前茅。

尽管实现了巨大的增长，但该公司在营业利润率方面取得了长足的进步，并预计本财年将略高于盈亏平衡点。

虽然不便宜，但Snowflake的交易价格比公司历史上的任何时候都低。

如果今天的市场有一个趋势是确定的，那就是增长已经结束。目前没有投资者愿意接触风险，尤其是在利率上升和对全球宏观经济衰退的担忧下。然而，话虽如此，我们在市场上一些最高质量的成长股中看到的许多急剧调整对当前的基本面来说是没有意义的。

Snowflake（NYSE:SNOW）就是这样一个例子，它曾经是华尔街的宠儿，今年已经损失了50%的价值。这家数据仓库公司是业内最大的TAM之一，尽管其规模巨大，但其杂草般的增长率证明其仍在绿地领域运营。希望将资金部署到被打压的公司。

Data by YCharts

在大流行期间科技股狂热的高峰期，我一直看跌 Snowflake - 但现在尽管其财务业绩令人印象深刻，但我仍然非常看好 Snowflake 的前景。

作为对Snowflake较新的投资者的复习，以下是我认为是这只股票的主要看涨驱动因素：

庞大的TAM。更为重要的是，Snowflake估计其整体云数据平台TAM为2480亿美元，这表明以其目前的规模，Snowflake在这个市场的渗透率只有个位数。你可以在下面的图表中看看该公司最新的26财年TAM估计的细分情况。

Snowflake TAM (Snowflake Q2 earnings deck)

巨大的增长率。如果您需要证明 Snowflake 的市场是一个巨大的市场，您只需要查看该公司的收入增长率即可。即使年收入规模约为 20 亿美元，该公司仍在设法以约 2 倍的年/年速度增长。这意味着 Snowflake 离饱和点还很远，而且还有很多客户要走——无论大小。

基于消费的收入模式。Snowflake 坚定地宣称它不是一家SaaS公司。它根据数据使用量向客户收费，这意味着随着数据量的增长，Snowflake 也会增长。

Snowflake 拥有超过170%的净收入保留率，这是一个非常高的数字，远远高于大多数其他软件公司（通常在 ~110-120% 范围内）。Snowflake的增长不仅通过增加新客户，而且通过在现有客户群中显着扩展。

Snowflake~70%的预估毛利率使该公司在大幅增长的同时，能够大幅提高其盈利能力。在22财年，该公司实现了-3%的预估营业利润率，这对于一个仍在以>2倍的年增长率增长的公司来说几乎是闻所未闻的；而在23财年，该公司预计将略高于收支平衡。忘掉 "40法则 "吧--Snowflake更接近于 "100法则"，而且是在自己的级别上。

现在，我们承认Snowflake肯定不便宜，即使在今年迄今为止的下跌之后。按照目前接近172美元的股价，Snowflake的市值为550.8亿美元。在我们扣除Snowflake最近的资产负债表上的40.8亿美元现金后，该公司的企业价值为510亿美元。

相对于华尔街24财年（Snowflake截至2024年1月的财年）31.2亿美元的收入预期，即51%的年增长（数据来自雅虎财经），Snowflake的交易价格是16.3倍EV/FY24收入倍数，相当丰富。

（然而，我认为 A）这比大流行期间便宜得多，当时 Snowflake 的交易收入超过 30 倍，并且 B）Snowflake 的巨大增长率超出了它对如此快速增长率的备考盈利能力的预期使近期收入估值倍数更具实际意义。投资 Snowflake 是为了寄希望于未来数年的收益——但关于 Snowflake 当前轨迹的一切都表明它会实现这一目标。

这里的底线是：不要因为这个名字的势头暂时消失就忘记了Snowflake。

第二季度业绩

现在让我们更详细地讨论一下雪花的最新第二季度业绩。第二季度的收益摘要如下所示:

Snowflake Q2 results (Snowflake Q2 earnings release)

Snowflake 第二季度的收入同比增长 83% 至 3.240 亿美元，超出华尔街预期的 4.673 亿美元（同比增长 72%）11 个百分点。同样，我们惊叹于 Snowflake 尽管已经是市场上最大的软件公司之一，但仍能实现类似初创公司的增长率。

这部分是由公司的消费模式驱动的，它根据整体数据使用量向客户收费。

Snowflake 喜欢强调它不是订阅式 SaaS 平台。然而，尽管后一种商业模式很受欢迎，但 Snowflake 还是成功地创造了业内最高的净收入保留率，在第二季度达到 171%：

Snowflake net revenue retention (Snowflake Q2 earnings deck)

来自该公司的一些更令人放心的消息:该公司首席财务官迈克-斯卡佩利在第二季度财报电话会议上指出，管理层目前没有看到任何与宏观有关的放缓或外汇逆风成为公司销售的潜在拖累（重点强调）:

上个季度，我们召集了受到业务特定逆风负面影响的客户。这些客户的第二季度业绩喜忧参半。一些人看到了我们预期的疲软，而另一些人则表现出色。我们正在监控我们的关键业务指标，我们认为这是影响我们业务的宏观经济的领先指标。我们没有看到这些指标在整个客户群中出现软化。

例如，我们针对中小型企业的企业销售团队在本季度的净新预订目标方面表现出色。我们的 EMEA 销售团队在本季度赢得了前 10 名新客户中的 4 项。如前所述，世界上最大的组织继续增加对 Snowflake 的使用。

这些表明全球公司现在都在优先考虑 Snowflake。外汇敞口最近一直是一个相关话题。但是，我们不到 5% 的收入是以美元以外的货币开具发票的。所以目前，考虑到非物质性，我们不会在固定货币基础上评估我们的业务。”

尽管增长速度惊人，Snowflake仍然设法在本季度达到4%的预估营业利润率，与第一季度的收支平衡相比，连续提高了4个百分点，与去年同期的8%相比，提高了12个百分点。该公司的指引要求全年的利润率为2%，与全年的运营利润率一致。

Snowflake margins (Snowflake Q2 earnings deck)

关键要点

忘记市场动荡：Snowflake继续出色地执行，其规模以前所未有的速度增长，并显示出最初的盈利迹象。这家公司的估值还有很长的路要走（诚然，今天的估值并不便宜）。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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