SMH估值收缩，科技行业押注的机会已经来临？

美股研究社 2022-09-23 18:48

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作者 | Envision Early Retirement.

编译 | 美股研究社

摘要：考虑到最近科技股的估值对整体市场进行了调整，现在有充分的理由可以考虑加大对科技股的押注。

由于最近的调整，VanEck半导体ETF（SMH）现在的交易价格比SPR标准普尔500信托ETF - SPY的估值折扣为14%。

与Invesco QQQ ETF相比，这只ETF的估值折让幅度更大，约为30%。

这种估值缩水为考虑加大对科技板块的押注创造了一个有趣的机会，即比QQQ更重的押注。

不过，投资者也需要注意到SMH的风险。例如，其较高的周转率和海外风险敞口可能会对非免税账户造成一些税收拖累。

论述

最近的价格调整将科技股的估值带到了一个极具吸引力的水平。举例来说，VanEck半导体ETF (SMH)历史上的交易价格一直高于整体市场。

例如，大约一年前，也就是2021年7月，当我写关于SMH的文章时，SMH的市盈率约为32.9倍。以SPDR S&P 500信托ETF (SPY)为代表的整体市场市盈率约为26.6倍。结果，SMH比整个市场溢价24%(这本身已经是一个很高的水平了)。

快进到现在，最近的调整使SMH的市盈率达到17.5倍，比SPY的20.2倍低了约14%。也就是说，SMH遭受了近30%的总损失，如下图所示，SPY损失约14%。

另一个参照点是，以 Invesco QQQ ETF (QQQ)为代表的纳斯达克100指数总共损失了22%。结合收益变化，目前SMH的PE较QQQ(约25.0x)的折让幅度更大，折让幅度约为30%。

在这种背景下，本文的论点是，这样的估值修正创造了一个有趣的机会，让人们考虑加大对科技板块的押注，甚至比QQQ更重。大多数投资者都熟悉使用QQQ来接触科技行业。

正如后面所阐述的，QQQ 确实提供了比 SPY 更多的科技曝光率。不过，考虑到QQQ本身并不是一家科技公司，资产中也只有不到50%(即少数)投资于信息科技股。

另一方面，QQQ相对于标准普尔500指数的市盈率仍有相当大的溢价(约23%)。

鉴于上述发展，我们将通过与SPY的比较分析来进一步研究SMH的情况。

Source: Seeking Alpha

SMH vs SPY：基本信息

SPY无需介绍。它是追踪标准普尔500指数的最受欢迎的基金之一。相比之下，SMH是一家完全集中在半导体领域的纯科技公司。详见基金说明:

VanEck半导体ETF寻求在不计入费用和开支的情况下，尽可能地复制MVISUS上市半导体25指数(MVSMHTR)的价格和收益率表现，该指数旨在跟踪半导体生产和设备相关公司的整体表现。

从下图中可以看出，SMH是一只比SPY小得多的基金，其资产管理规模为64.9亿美元，而SPY的资产管理规模为3600亿美元。与SPY的0.09%相比，SMH的收费也更高，为0.35%。

最后，SMH的投资组合更加集中，只有26只股票(与SPY的约500只股票相比)，我们将在接下来的讨论过程中重新审视这种集中风险的含义。

Source: ETF.com

SMH vs SPY：

过去的表现和风险

从下图可以看出，SMH和SPY基金在过去都取得了可观的回报。自2008年金融危机以来(我认为这是上一个商业周期的终点和一个新周期的开始)，SMH实现了14.8%的年回报率。SPY的年复合增长率为9.12%，无论以何种标准衡量，这都是一个可观的回报，然而，与SMH相比还差得远。

MH甚至比QQQ的表现要好，每年约1.1%的alpha值。原因是QQQ不是一个纯科技公司，因为纳斯达克100指数追踪的是纳斯达克上市的最大非金融类公司。这些公司中有许多不是科技公司，我将在后面详细说明这一点。

经过多年的综合，上述的突出表现累积起来形成了一个相当大的总回报差异。加上股息再投资，SMH的总回报率为758%，比QQQ的663%高出95%，比SPY的360%高出398%(也就是说，比前者高出一倍多)。

虽然，不利的是由于上述集中风险以及半导体行业的高度周期性导致的价格波动。我们已经在今年年初的表现中看到了价格波动的迹象，SMH的调整是SPY的两倍多，是QQQ的三分之一有余。

从长远来看，SMH也遭受了更大的波动。从下图可以看出，从标准差来看，SMH的14.8%比标准普尔500(9.12%)高出1.62倍，也比QQQ高出约1.1%。就最糟糕的一年表现而言，SMH遭受了45%的损失(这需要超过81%的反弹才能实现盈亏平衡)，比QQQ多4%，比标准普尔500多9%。

最后，就最大跌幅而言，SMH 49.5%的最大跌幅(这需要几乎100%的反弹才能实现盈亏平衡)确实令人伤脑筋。

接下来，我们将更深入地研究波动的根本原因。

Source: Portfolio Visualizer

SMH：比 SPY 和 QQQ

更集中押注科技股

如前所述，SPY追踪美国500大公司，QQQ追踪纳斯达克上市的最大非金融公司，而SMH则集中在半导体行业。下表提供了更多的细节来比较他们的风险敞口。

SMH的风险敞口实际上100%集中在信息技术行业。相比之下，信息技术占SPY总资产的26.8%和QQQ总资产的49.8%。

如前所述，与SPY相比，许多投资者都熟悉使用 QQQ 来接触科技行业。QQQ确实为投资者提供了更大的赌注:它在信息技术领域的敞口几乎是SPY的两倍。

然而，信息科技只占QQQ的一小部分，而且QQQ仍然持有很大一部分“非科技”股票，如消费必需品、医疗保健、工业和公用事业。

Source: Author based on fund issuers' data

相比之下，SMH是一个纯粹的科技公司。该基金完全投资于科技行业，尤其是半导体行业。

你还可以通过看他们的前十大股票更生动地了解其集中度和构成。请注意，在这三只基金中，只有一只是持股重叠的:英伟达(Nvidia)。但NVDA是SMH的第二大股东(7.58%的配置)。相比之下，它只代表SPY第10大持股(配置约1.37%)和QQQ第7大持股(配置约3.2%)。

还要注意的是，SPY和QQQ的前十大持股都包括强生(Johnson & Johnson)、好市多(Costco)和百事可乐(PepsiCo)等大宗商品，而SMH的全部持股都是半导体股。

对我来说，这是SMH长期表现的关键。它集中押注于最具创新力的行业之一:信息技术。基于这个原因和目前的估值，我认为从长远来看，SMH很有可能继续跑赢标准普尔500指数和QQQ。详见下文。

Source: Vanguard.com

SMH、SPY 和 QQQ：

值和盈利能力比较

正如前面提到的，由于SMH的增长潜力，历史上它的交易相对于标准普尔500和QQQ都有溢价。然而，最近的价格调整使其估值出现了折扣。SMH的当前PE为17.5倍，如下图所示。

与SPY 20.2倍的市盈率相比，该公司的出售估值折让约14%。与QQQ 25.0倍的市盈率相比，其估值折价甚至更大，高达30%。

其他指标描绘了与下面第二张图表相同的情况(数据来自Vanguard或雅虎财经)。SMH市盈率为19.52倍，比QQQ的22.87倍低约15.0%。尽管净资产收益率(SMH为25.1%，QQQ为26.4%)基本相同，但SMH的市净率为4.4倍，比QQQ的6.6倍低约33%，或三分之一。

最后，不要对SMH高于SPY的市净率或市销率感到惊慌。其4.4倍的市净率比SPY高出约13%，但净资产收益率比SPY高出约30%。6.23x的市销比比SPY高出约110%，但净利润率却高出SPY 140%。

Source: Vanguard.com

Source: Author based on Vanguard and Yahoo Finance data

结语

简而言之，我们有充分的理由可以开始考虑用SMH这样的基金更集中地押注科技板块。这纯粹是对信息科技股的投资，比QQQ更上一层楼。SPY和QQQ以其低廉的费用和广泛的市场作为代表从来都不是糟糕的选择。

然而，最近的发展使SMH的估值在比较中处于一个有吸引力的位置。尽管该半导体基金的盈利能力远超于SPY(14%)和QQQ(30%)，但目前的市盈率仍有大幅折让。

在结束之前，我想重申一下风险，以便投资者能够根据自己的时间框架和风险承受能力选择正确的基金。如前所述，与QQQ和SPY相比，SMH表现出了更高的集中度风险和波动性风险。

SMH的费率为0.35%，SPY为0.09%，QQQ为0.2%。额外的费用总是会拖累SMH(与SPY相比每年0.24%，与QQQ相比每年0.15%)。另外，SMH的周转率也要高得多，达到20% (SPY的周转率为4%)。

最后，如果你回想一下之前的图表，SMH拥有相当大的海外敞口。其资产由78%的美股和22%的外资股组成，而SPY和QQQ都只持有美国股票。较高的周转率和海外敞口可能会对一些账户产生税收影响。如下图所示，它的出色表现部分被税收阻力抵消了。

例如，在3年的基础上，它的税前表现比SPY高出13.3%(23.8%的总回报率比SPY的10.5%)。扣除分配和出售基金份额的税后，该基金的优胜表现收窄至约9.9%(税后回报率为18.7%，SPY为7.8%)。

Source: Vanguard.com

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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