作者 | JR Research

编译 | 美股研究社

Block（SQ）失去了第二季度后的所有收益增长。

随着市场消化其增长势头，SQ在试图形成另一个触底过程时，被推回到了7月底的低点。

在我们7月初的最新报告中，我们向投资者表示，得看到更持续的价格波动，才能相信SQ能够果断触底。

Block的基础指标将在23财年进一步改善，因为它在极具挑战性的比赛中胜出，我们认为这应该有助于巩固其增长溢价。

尽管如此，Block仍需要证明其在中期实现可持续盈利的道路，以便市场重新评估它。

然而，我们的分析表明，市场已经调整了对SQ估值的预期。

我们认为它已经充分消除了短期逆风和中期不确定性的风险，允许投资者在较低的进场水平上押注Block的长期增长驱动力。

该公司已经赶上了一些特殊现象驱动的顺风，包括提高其加密货币收入的热潮。

因此，Block面临着巨大的挑战，因为其增长显著正常化，这也打击了该公司的估值，因为该公司无法维持其增长节奏。

然而，该公司对未来潜在指标的改善持乐观态度，首席财务官Amrita Ahuja强调:

我们仍然认为，随着新的商业和金融服务产品的兴起，以及某些定价调整的好处，会让我们同样与上个季度提到的一致，在 2022 年剩余时间内，假设宏观经济环境保持稳定，我们预计 Cash App 和 Square 全年每个季度的毛利润都将连续增长，即使不包括 Afterpay。

来源：Block FQ2'22收益电话

整体毛利率 % 和调整后 EBITDA 利润率 % 共识估计（S&P Cap IQ）

普遍的估计(看涨)证实了管理层对22年下半年业绩更加乐观的乐观态度，预计毛利率将在23财年前有所改善。

结合其成本合理化战略，这对Block的调整后EBITDA利润率的增加是有意义的。

虽然我们对该公司的战略持积极态度，但这一过程仍然充满了重大挑战，盈利能力是主要的障碍。

我们认为，过去一年SQ受到的打击也是由于其薄弱的盈利能力，无法证明其高估值的合理性。

因此，投资者需要对Block加强对其客户群的控制的能力抱有很高的信念，正如首席执行官杰克-多西所阐述的那样。

因此，我们相信Cash App最终会成为一个你想要每天都查看的地方，而不是每周查看一次，因为它始终如一地让你对你的朋友和家人、你周围的企业、你感兴趣的产品和服务，以及Boost等服务，都在一个地方。我们相信，未来最重要的是将人们与商业和交易联系起来。

来源：Block earnings

SQ EV/NTM EBITDA 估值趋势 (koyfin)

尽管从2021年8月的高点崩溃了80%，但我们认为市场仍然在其估值中隐含着增长溢价，如上图所示。

SQ的NTM EBITDA倍数仍为43.9倍，NTM自由现金流（FCF）收益率为2.23%。

那么，尽管受到冲击，投资者如何理解其增长溢价？

投资者需要考虑的是，如果Square能够相应地执行其增长战略，它应该在25财年之前实现更高的调整后EBITDA利润率。

目前的普遍估计表明，它在25财年的调整后EBITDA利润率为7.7%，FCF利润率为12.3%。

因此，我们评估SQ最后交易的25财年FCF利润率为8.7%，这应该能支撑在6/7月低点看到的买盘支持。

因此，我们敦促投资者在评估其目前的估值是否合理时，要看其中期增长和盈利潜力。

此外，它最后一次交易接近其历史均值以下的一个标准差区域，该区域在2020年3月的底部看到了强劲的买盘支持。

因此，我们相信SQ的估值已经充分去掉了风险。

SQ 价格图表（每月）（TradingView）

如上图所示，SQ从2021年8月的最高点下降了80%，可能已经在6月见底。

因此，我们相信，在过去3个月，即使SQ消化了盈利后的复苏，当前的基调行动仍是积累阶段的建设性举措。

因此，我们认为，对于那些一直在等待增持但不想追逐财报公布后势头的投资者来说，此次回调或许是一次机会。

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