编译 | 美股研究社
作者 | Vinay Utham
摘要：优步科技(Uber Technologies)最近一个季度的表现表明，该公司历史上首次实现了正的自由现金流。驾驶员供应情况似乎已经稳定，而且该公司的黑马优步货运(Uber Freight)正以超出预期的速度悄然增长。
01
首次出现正现金流
标志着优步的拐点
该公司最近公布的第二季度业绩中最大的进展之一为UBER历史上首次实现了正的自由现金流。在所有只谈销售额增长而不提供清晰盈利路径的公司都受到惩罚的时候，优步(UBER)迎来了有史以来第一次正的自由现金流。
在财报电话会议上，首席财务官Nelson Chai和首席执行官Dara Khosrowshahi都强调了一个事实，即公司运营基础良好。优步计划将招聘视为一项“特权”，并再次推动削减其他成本，这些都表明该公司现在坚定地专注于盈利。这个新方向在公司的业绩中表现得很明显。优步正式开始向一家成熟、运营良好、优先考虑为投资者赚钱、而非无意义增长的公司发展。
02
司机供应改善
另一个对优步有利的关键发展是司机们对来优步工作的兴趣增加，这要感谢通货膨胀的环境。在财报电话会议上，科斯罗萨西表示，由于高通胀，超过70%的司机已经决定为UBER工作。美国新司机注册数量同比增长76%，这表明供应状况正在改善。这对该公司来说是一个巨大的推动，因为直到最近，吸引司机的经济激励措施一直是该公司的主要问题。
驾驶员状况的改善正在转化为更好的表现。在美国，高峰出行的比例从20多分钟下降到14%左右，平均等待时间从5 - 6分钟下降到4.5分钟左右。随着返校季的开始，该公司将如何应对第四季度快速增长的需求，这将是一件有趣的事情，但就目前而言，就司机供应情况而言，该公司的情况正在好转。
03
Uber Eats正在成为
提供生活必需品的一站式商店
最近，Uber Eats处理的食物越来越少，而处理的其他东西越来越多。优步一直在通过与非食品品牌合作来多元化其Eats部门。此外，通过收购Drizly，该公司还进入了酒精配送领域，以确保该部门在全球疫情后仍能继续提供服务。最近，该公司宣布将扩大与美体小铺在美国各地的按需配送合作关系。优步还宣布将与Office Depot合作，在开学季到来之际为企业和学校运送用品。
所有这些扩张似乎都得到了回报，从Uber Eats部门43%的同比收入增长和45亿美元的总预订量来看。过去一个季度的收费率和经调整的息税前利润(EBITDA)数据大幅改善，也证明了对该部门在大流行后放缓的担忧有些过头了。
04
Uber货运:
被市场低估的黑马
在围绕UBER移动和餐食业务的种种议论中，UBER货运业务的惊人增长一直没有引起人们的注意。该部门的收入同比增长了426%，目前占公司总收入的近23%。运费部门调整后的EBITDA为5%，同比大幅增长(去年同期该部门亏损)。
在总预订量基础上，由于效率的提高和运输管理业务的强劲表现，该部门的预订量增长了12%。与Alphabet Inc.自动驾驶汽车部门Waymo的合作也正在形成。该公司宣布，在可预见的未来，大多数自动驾驶卡车将在枢纽对枢纽的模式下运行，人类司机将处理更繁忙的旅程，而自动驾驶卡车将在旅程的中间部分运行，其中主要包括高速公路。根据优步的说法，这样的计划应该会加快自动驾驶卡车的普及。
Uber货运是该公司的下一个增长动力。根据researchandmarkets.com的数据，到2026年，货运行业预计将达到2.7万亿美元，年复合增长率约为5%。目前，美国卡车市场规模为5327亿美元，如果按照全球市场的增长速度，到2026年将达到6500亿美元。根据美国卡车运输协会(American Trucking Association)的数据，卡车运输行业占美国总销售额的70%以上。即使优步货运只占据美国总市场的5%，也会帮助该公司的营收增长近330亿美元。与Waymo的合作以及对Transplace的收购(这已经被证明是一个精明的举动)将有助于该公司在未来几年实现这一里程碑。
自动驾驶卡车可能还需要很长时间，但优步正在把这个利润丰厚的拼图拼在一起，速度比之前想象的要快得多。
05
估值
UBER预计第三季度总预订量将在290亿美元到300亿美元之间。该公司第二季度的预订量为291亿美元，第二季度为264亿美元。假设前景的低端，这意味着截至第三季度末，2022年总预订量将达到845亿美元。随着第四季度的需求增加，我假设总预订量将以8%的季度增长率增长(与第二季度相同)。此外，我还假设在FY23接下来的两个季度，总预订量也将以同样的速度增长。这意味着未来12个月的总预订量将达到1300亿美元左右(第三季度为290亿美元，第四季度为310亿美元，第三季度为334.8亿美元，第四季度为360亿美元)。
该公司预计，第三季度经调整后的EBITDA将在4.4亿至4.7亿美元之间。我选取了区间的低端，假设第三季度调整后的EBITDA为4.4亿美元，这意味着调整后的EBITDA占总预订量的1.5%。第四季度以及23财年前两个季度的利润率保持不变，这导致调整后的EBITDA总额为19.5亿美元(4.4亿美元+ 4.7亿美元+ 5.02亿美元+ 5.424亿美元)。
该公司目前的EV/调整后EBITDA远期市盈率为25.61倍，远低于63倍的历史市盈率。我用了50倍的倍数，接近它的历史价值(考虑到它的竞争对手Lyft的历史发展速度，这不是一个不切实际的假设。EV/EBITDA的倍数为27倍，Lyft只在美国运营)，这使得UBER的企业价值达到975亿美元。
根据Refinitiv的数据，该公司拥有44亿美元的现金和现金等价物，以及68.5亿美元的长期债务。加上现金和现金等价物，减去68.5亿美元的长期债务，总股本价值为950亿美元。
根据Refinitiv的数据，该公司的流通股为19.7亿股，目标价约为。48美元，比上周五的收盘价上涨了大约65%。
06
风险因素
一段时间的正现金流并不等于一个超级成功的企业。问题是该公司能否保持这一业绩。
司机供应目前似乎稳定，但鉴于劳动力市场继续保持火热，该公司尚未完全摆脱困境。例如，旧金山和波士顿等关键市场仍面临司机短缺的问题，该公司将不得不提供必要的经济激励措施，以吸引这些地区的司机。
此外还有监管问题，在美国国内的关键市场以及英国等国际市场，监管问题依然存在
最后，宏观经济环境仍然具有很高的挑战性，这对优步等网约车公司是一个强大的逆风。
07
结语
我认为UBER正处于一个拐点。在公司历史上首次产生正向的自由现金流是一项了不起的成就，应该会给公司带来一些动力，并在当前和未来的投资者中产生积极的反响。
移动和配送业务继续提供服务，我认为它的货运业务是公司的黑马，正以惊人的速度默默地增长。该公司还开始看到司机供应正常化，正因为如此，一直以来的主要过剩资金激励措施开始减少。
从估值的角度来看，尽管该股出现了大幅上涨，但仍被低估。UBER似乎终于翻开了新的一页。
END
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