作者 | Steven Fiorillo

摘要：Zoom股价在盘后交易中下跌超过8%，因未来指引低于预期。虽然收入有所下降，但Zoom仍有机会，因为他们建立了一个完整的统一通信平台，并继续增加新的业务领域。与那些不赚钱的热门科技公司相比，Zoom的估值很有意思，如果它能达到75美元左右，我就会考虑开始建仓。

Zoom视频通信(纳斯达克股票代码:Zoom)是疫情期间的宠儿，让那些在上涨过程中抛售的投资者获得了巨大的利润。Zoom 2020年开盘时约为68.72美元，在2020年10月达到568.34美元左右。Zoom成为虚拟会议的首字母缩略词，即使使用的是另一个平台。

我不是那种幸运的投资者，在2020年投资Zoom获得了5-10倍的回报。尽管如此，我还是在Zoom下跌的时候更密切地关注着它，寻找机会开始建仓。

我仍然对Zoom感兴趣，因为它拥有强大的资产负债表，不属于无利可图的科技行业。在看完财务报告后，我认为Zoom在价格稳定之前还会进一步下跌。

寻求α

由于市场对其收益的消化不佳，Zoom的股价下跌了约-8%。主要的驱动因素是增长正在放缓，Zoom不仅预测2023年第三季度，而且预测2023年度都将下降。Zoom第三季度营收预计将在10.95亿美元至11.10亿美元之间，而市场普遍预期为11.5亿美元;非公认会计准则稀释后的每股收益预计在0.82美元至0.83美元之间，市场普遍预期为0.92美元。在整个2023财年，Zoom预计将产生45.3亿美元的收入，目前其预期收入将在43.85亿美元至43.95亿美元之间。对Zoom全年非公认会计准则每股收益的普遍预期为3.82美元，Zoom的预期为3.66 - 3.69美元。

史蒂文·费奥里罗，寻找阿尔法

Zoom的增长正在停滞，就像我们生活在大流行后的环境中一样，在这种环境中，两位数的季度增长和同比20%的增长是不现实的。在2020年10月的季度，Zoom经历了17.14%的季度增长，在2021年10月的季度下降到2.87%。在2021年7月的季度，Zoom实现了6.83%的季度增长和53.96%的年营收增长。仅仅一年后，Zoom在2023年第二季度的营收为11亿美元，同比增长了2.4%，同比增长了7.64%。在2021年7月的季度中，Zoom的收入同比增长了3.58亿美元，同比增长7.64%的Zoom刚刚公布了7800万美元的额外收入。

另一个问题是，尽管收入有所增加，Zoom的利润却一直在恶化。我关心的是公认会计准则(GAAP)净利润，而不是非公认会计准则(non-GAAP)。在7月份的季度中，YoY Zoom的SBC增加了一倍多，从1.1674亿美元增加到2.659亿美元。好在Zoom仍然盈利，但股东权益正在被稀释，这是一项对损益表至关重要的成本。Zoom的利润率从2022财年的33.24%大幅增长到2023年第一季度的10.58%和2023年第二季度的4.16%。在2020年7月的季度，Zoom的利润率为27.99%(1.857亿/ 6.635亿)，在2021年7月的季度，其利润率为31.02%(3.169亿/ 10.2亿)。Zoom的利润率降至4.16%，其公认会计准则净利润为4,575万美元。

寻求α

业绩指引下调、营收减速和利润率下降的时机实在是太糟糕了。就在上周，花旗(Citi)分析师泰勒•拉德克(Tyler Radke)下调了Zoom的评级，称维持增长还存在新的障碍。

周一，投资界获悉老虎全球管理公司(Tiger Global Management)退出了在Zoom的头寸。Zoom面临的主要阻力之一是，视频会议并不是颠覆性技术，这已经成为主流。Zoom有一个很棒的产品，但微软(Microsoft)的Teams也是如此。对于任何使用Microsoft Office的人来说，Teams都可以与Office 365、Outlook日历以及整个产品套件完美结合。Alphabet也有谷歌Meet, Discord有视频会议软件，思科系统(Cisco Systems)有WebEx。我的观点是，营收增长放缓是因为与2020年相比，现在有多种高质量的选择，对视频会议的需求也减少了。

一夜之间，Zoom成为家喻户晓的名字，并在2020年对商业基础设施至关重要。Zoom能够扩展、执行和交付以满足需求。2020年是Zoom作为一家公司及其技术基础设施的见证

在VOIP (Voice Over IP)领域，Zoom有很大的机会。Zoom一直在打造自己的平台，并合并了Zoom Rooms和Zoom Phones。Zoom的客户数量从去年的26个增加到55个，增加了112%，客户数量超过10000个付费“座位”或VOIP电话。今年第二季度，Zoom先后两次与一家全球零售商和一家全球银行成为其最大的新客户，每家都拥有超过12.5万个席位。今年8月，Zoom已经在其平台上积累了400多万个座位。

现在已经是2022年了，但办公室里仍然有电话，VOIP系统最终应该会取代所有传统的商务电话。许多VOIP解决方案提供了一个应用程序，可以安装在电脑，平板电脑，甚至智能手机，可以把任何设备变成你的办公室电话。通信对商业基础设施至关重要，在2022年，能够让你从任何设备接收和拨打电话的完整的VOIP包至关重要。建立在Zoom会议之上的VOIP平台是提高产品价值的关键一步。企业已经习惯使用Zoom进行会议;现在，他们能够利用它来满足他们的电信需求;他们所需要的只是一个设备、移动电话服务或接入互联网。

基于VOIP, Zoom已交付Zoom呼叫中心和Zoom IQ销售。他们的呼叫中心成立仅6个月，已经超出了内部预期，其座位规模预计要到明年才会达到。作为美国最大的医疗保健系统之一，Zoom已经获得了吸引力，Zoom选择Zoom Meetings和Zoom Phone来支持他们的4万名员工。加州大学洛杉矶分校(UCLA)扩大了与Zoom的合作关系，增加了15000个Zoom Phone授权，华纳兄弟发现公司(Warner Bros. Discovery)与Zoom合作开展全球通信业务。

对于Zoom来说，电话和呼叫中心等同于额外的经常性收入。Zoom的名字家喻户晓，它可以通过完成额外服务的交易来扩大现有客户的合同收入。在第二季度，Zoom的企业客户增长到204,100人，这是一个巨大的现有关系池，可以转化为额外的经常性收入。

Zoom拥有强大的资产负债表，有人可能会说，与没有利润的科技公司相比，它的价值被低估了。

对于Zoom的资产负债表，我们没有什么不喜欢的。Zoom的资产负债表让我想起了Meta platform (Meta)的一个小版本。Zoom手头有55.2亿美元现金，因为其有价证券位于流动资产之下，可以很容易地变现。

Zoom总资产为80.5亿美元，商誉仅为1.225亿美元。Zoom没有债务，其20.6亿美元的总负债可以立即消除，因为它的现金头寸完全覆盖了Zoom。Zoom的资产负债表是干净的、无杠杆的，为公司未来的运作提供了选择。

在过去12个月里，Zoom创造了12.9亿美元的自由现金流(FCF)， 43亿美元的收入，资产负债表上的总股本为59.9亿美元。在盘后交易中，Zoom的市值已降至290.7亿美元。雪花公司(SNOW)尚未公布最新季度财报，其市值为489.7亿美元，TTM营收为14.1亿美元，TTM FCF为2.57亿美元，账面股本为54.9亿美元。虽然SNOW产生了FCF，但它被认为是无利可图的，因为它的净收入为- 6.425亿美元。

从估值的角度来看，Zoom目前的市盈率为6.77倍，FCF为22.47倍，权益市盈率为4.85倍。SNOW的市盈率为34.66倍，即191.51倍的FCF倍数，而市场对其权益的估值为8.97倍。有趣的是，一些投资者会认为，由于斯诺的营收增长，它理应以这样的市盈率进行交易，但事实是，Zoom在营收增长超表时确实以很高的市盈率进行交易，然后它的股价回到了现实。在这个时间点上，Zoom是盈利的，仍在增长，并在一个TTM期间产生超过10亿美元的FCF，但它的交易估值比SNOW低得多。

我不知道Zoom会降到多低，自2020年2月大流行前以来，它从未见过这样的水平。有些人会说，Zoom在过去两年半的任何增长都没有得到市场的回报，它应该走高。我认同市场永远是正确的这一观点，即使我并不认同这一观点。如果我必须进行投机，我认为Zoom会随着止损和交易算法由于-8%的下跌而被触发而交易更低。我认为Zoom的估值看起来很有吸引力，但由于担心增长放缓和竞争加剧，Zoom股价有可能走低。如果股价以某种方式跌至75美元，我就会非常感兴趣，可能会开始建仓。

Zoom第二季度的报告并不是很好，增长放缓正在动摇市场。执行不是争论的焦点;Zoom能否恢复可观的营收增长。

我认为Zoom还有机会，因为Zoom Phone作为一个完整的统一通信平台，可以继续赢得大型企业和中小型企业的客户，每月产生额外的重复收入。Zoom拥有良好的资产负债表，估值也很有趣。我认为Zoom可能会在反弹前进入80美元的低位，我们甚至可能看到80美元的水平被突破。我希望进入这个75美元左右，如果它达到那里。我认为Zoom既有长期估值潜力，也可能成为CSCO或GOOGL的收购目标，以增强他们的产品，与微软团队竞争。

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