谷歌估值面面观：万亿巨头，何时上车都不晚

美股研究社 2022-08-14 19:40

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作者 | Cavenagh Research

编译 | 华尔街大事件

谷歌（纳斯达克股票代码：GOOGL，纳斯达克股票代码：GOOG）便宜吗？这是一个有趣的问题，而且可以说很难回答。不同的投资者可能会得出不同的结论。但最后，我认为，这一切都与估值有关。

在本文中，我将介绍投资者评估 Google 的三种方式：相对多重比较 (1)、部分总和估值 (2) 和剩余收益模型 (3)。

我的分析发现，无论采用何种估值方法，谷歌都是一个强大的买入机会。

相对多重比较

可以说，评估 Google 的最简单（但也是最肤浅和无效）的方法是通过简单的多重分析。根据Seeking Alpha编制的数据，谷歌目前的一年期远期市盈率为 22 倍，市盈率为 5.5 倍，市盈率为 5.3 倍。

与公司行业同行相比，谷歌的估值约为 20% 至 300%，具体取决于相关倍数。

鉴于上述最初的多次介绍，投资者可能会争辩说谷歌价格昂贵，这将是故事的结局。然而，我认为这个故事还有很多。为了准确反映多重估值，必须考虑公司的增长。此外，由于投资是一门相对学科（在机会集中找到最佳选择），因此需要进行相对比较。

也就是说，我建议使用 PEG 比率，它被广泛接受为一种信息丰富的估值指标，以捕捉公司当前股价、当前收益和预期增长之间的相对权衡。PEG比率的计算方法是将股票的一年远期市盈率除以分析师一致估计的三年复合年增长率预期。

谷歌目前的估值为 118.22 美元/股，根据分析师的普遍每股收益，一年的远期市盈率为 22.5 倍。鉴于分析师估计 3 年复合年增长率约为 14%，我将 22.5 除以 14 计算出 x1.6 的 PEG。对于 FAAMG 对等体的相同计算返回 x2.4 用于元平台 ( META )、x3 用于 Apple ( AAPL )、x3.2 用于亚马逊 ( AMZN ) 和 x1.56 用于 Microsoft ( MSFT )。因此，在相对比较中，谷歌在 FAAMG 领域中被认为是第二便宜的，只有微软稍微便宜一些。

如果我们将 Google 的 PEG 与 x4.5（参考标准普尔 500 指数）的大盘 PEG 指标进行比较，该公司看起来绝对便宜。

分析师共识每股收益；作者的计算

综上所述，投资者可以说谷歌应该以 FAAMG 的平均 PEG 倍数合理交易，即 x2.37。基于这个倍数，我们可以对公司的隐含市盈率进行逆向工程，因为增长预期是坚定的。这将给出 x33 的隐含市盈率。因此，每股的公平价格应该在 173 美元左右。

部分总和估值

我不是部分总和估值的最大粉丝，因为我认为假设公司的业务部门可以毫无摩擦地分拆和/或投资者有足够的洞察力来分配公司的基本面是不合理的各种单位。但我知道，许多投资者喜欢将他们的想法锚定在 SOTP 上，所以就这样吧。

谷歌经营三个关键业务部门：谷歌服务（广告）、谷歌云和其他赌注。这个想法是，如果我们能为所有这些细分市场找到一个合理的独立估值，并将这些数字相加，我们就可以得出公司的估值。

挑战在于找到合理的估值。但这是我对细分市场的评价：

Google 服务：对于 Google 服务，鉴于该细分市场最成熟，我建议使用 DCF 模型。根据我的估计，结合分析师的普遍估计，到 2022 年可能会产生 970 亿美元的经营现金流，到 2023 年将产生约 1120 亿美元。我假设终端价值增长率为 4.5%，资本成本非常合理，为 10%。基于这些假设，我计算出企业价值为 18630 亿。

谷歌云：云业务部门预计 2022 年将产生 269 亿美元的收入和约 37 亿美元的运营亏损。我相信 EV/Sales 倍数最能锚定估值。鉴于高增长和高潜力的软件公司通常以 15 倍的销售额进行交易，我认为 10 倍的销售额可以说是一个合理的锚点。因此，我估计企业价值为 2690 亿美元。

其他赌注：鉴于其他赌注产生的收入很少且特定赌注的基本面不透明，这部分是最具投机性且难以估值的部分。例如，我们知道 Waymo 在 2021 年的估值约为 300亿美元。据报道，此前自动驾驶手臂的估值高达 2000 亿美元。鉴于估值“其他赌注”的风险和缺乏锚点，我提倡一种非常谨慎的方法：价值为零。

因此，为了计算谷歌的综合企业价值，我们将 18630 亿美元用于谷歌服务，2690 亿美元用于谷歌云，0 美元用于其他赌注。为了得出公司的股东价值，我进一步加上谷歌的961.9 亿美元净现金。

除以流通股，计算得出的公平价格/股约为 187 美元。

剩余收益模型

剩余收益模型是我最喜欢的公司估值工具，但也可以说是最复杂的。根据 CFA 协会：

从概念上讲，剩余收入是净收入减去普通股东产生净收入的机会成本的费用（扣除）。它是考虑公司所有资本成本后的剩余或剩余收入。

因此，我构建了一个具有以下假设的 RE 模型：

为了预测收入和每股收益，我基于彭博终端上的分析师共识预测。我将共识预测到 2025 年。在我看来，此后的一切都太投机了。
在估算资金成本时，我使用了 WACC 框架。我对标准普尔指数进行了三年回归建模，以找到股票的贝塔值。对于无风险利率，我使用了截至 2022 年 8 月 1 日的美国 10 年期国债收益率。我的计算表明合理的 WACC 为 9%。
对于终端增长率，我采用 3.5% 的预期名义 GDP 增长率。尽管我认为与估计的名义长期 GDP 增长相等的增长严重低估了公司的增长潜力，但我主张采取保守的方法。
我没有模拟任何股票回购——进一步支持保守的估值。

基于上述假设，我的计算得出谷歌的基本目标价为 156.24 美元/股，意味着上涨超过 30%。