文 | 美股研究社

7月29日，好未来公布了截至2022年5月31日的2023财年第一季度业绩。净收入从上年同期的13.85亿美元下降到本季的2.24亿美元，降幅为83.8%；净亏损为4380万美元，亏损同比大幅收窄57.1%。

值得一提的是，新财年第一季度以来，好未来的股票企稳回升，表现优于标普500指数。从市场情绪来看，好未来已经从低谷期慢慢走出来了。

在之后的财报电话会议中，管理层重点介绍了好未来的业务转型进展，称专注于契合教育生态系统的新业务。

什么是契合教育生态系统的新业务？好未来的转型在财务数据上又是如何体现？

从大幅下降的收入来看，好未来仍处在转型的阵痛期内。过去，好未来更聚焦于K12业务，该业务曾处于该领域领先地位，转型后其业绩修复周期自然更长。

尽管收入难及“双减”前，但是好未来仍然身处教育行业第一梯队。第一季度，网易有道、高途、一起教育科技营收分别为12亿元、7.25亿元、2.3亿元；好未来约15.12亿元（以8月1日汇率计算）的营收高于前三家。

本季度利好的消息是，好未来主营业务已经梳理清晰，转型方向明确。正如总裁兼首席财务官Alex Peng所说：“第一季度的所有收入都来自我们当前的业务，这也建立了一个新的起点，为我们未来的发展指明了方向。”

目前，教培行业上市公司的业务转型，大多以素质教育、职业教育、教育硬件为主，部分公司向直播、电商等其他领域拓展。

好未来的业务转变是成为智能学习解决方案提供商，新的业务有三大板块：学习服务、其他内容解决方案和学习技术解决方案。

首先，学习及其他服务仍然占总营收的70%，保持了最大收入贡献者的地位。

积极的一面是，在本季度，好未来编写了国际象棋、口才和自然博物等新课程。同时，海外学习服务实现了三位数的同比增长，这部分业务以Think Academy品牌运营。

海外学习服务的高增长离不开该公司因地制宜的引入当地教育人才及资源。好未来第一季度披露出海业务进展时表示，好未来海外团队开始与当地高校合作，邀请认可中国文化、喜爱中国文化的应届毕业外国留学生加入学而思。

不利的消息是素质教育的部分科目留存率还有待提升。据管理层披露，对于某些科目，留存率与过去几年的学术辅导已经非常接近，而对于其他科目，保留率仍大大低于重组前的水平。

这也基本符合“双减”之后的教培行业现状，所以好未来仍然要探索打磨目前已被市场接受的课程、开发更多新课程，并继续推进海外业务。

其次，教辅资料和To B智慧教育业务等非培训业务已占到好未来整体收入的25%以上。

一方面，内容解决方案业务产生的收入达到整体净收入的10%以上。

在过去的几个月里，这部分业务受供应链中断影响遭遇一定挫折。比如，依赖供应链进行生产和交付的印刷书籍受到波及。未来，管理层应该吸取这期间的运营经验，更好地管理该业务未来的分布式物流网络。

另一方面，为教育机构提供全套企业级技术产品和服务达到总净收入的15%左右。

这部分ToB业务的产品已涵盖整个学习体验的价值链，包括课堂、教学支持和学习中心管理。

业务变化上，在大部分疫情影响不大的地区，好未来的学习中心第一季度逐步重新开放。这部分业务恢复对好未来很重要，因为它不仅在收入上支持好未来，更重要的是为其品牌宣传，借助线下渠道增强用户粘性。

发力ToB业务，好未来的优势还是在教育科技方面的积累。以AI领域为例，好未来在一季度连续获得了：国际计算机教育数据挖掘竞赛冠军及两项计算机视觉领域冠军。

其中，两项冠军是由好未来于2021年年底推出的“美校”品牌斩获，新业务定位为提供教育领域直播、教研、AI系统解决方案，掌握暗光下动作识别和大气扰动文字图像恢复等前沿技术。

综合来看，好未来正在多元化参与教育行业。在第一季度，学习服务仍然是最重要的收入来源，但新业务发展稳健。

此外，好未来充足的现金为其业务转型提供了较高的容错率。截至上季度末，该公司拥有超过17亿美元的现金和现金等价物，超过11亿美元的短期投资以及约1.81亿美元的流动和非流动受限现金。

更重要的是，好未来的亏损大幅减少，盈利能力有望改善。

本季度归属于好未来的净亏损为4380万美元，而去年同期为1.021亿美元。同时，毛利率由去年同期的56%上升至60%，虽然毛利等指标后续会随收入结构的变化和业务的季节性有一定波动，但反映出盈利能力的稳定。

成本管控加强是好未来改善盈利能力的主要原因，主要从三个指标体现：

第一，营销推广支出减少。销售及营销费用由去年同期的4.31亿美元下降86.1%至6000万美元。营销费用的减少，说明好未来正在改变过去大规模营销换课程转化率的“游戏规则”。

第二，管理费用降低。行政开支由去年第一季度的3.31亿美元下降66.3%至1.12亿美元。非美国通用会计准则下的管理费用（不包括股权激励费用）从去年同期的2.88亿美元同比下降66.9%至9540万美元。

管理费用的减少，主要是好未来对自身业务的精简。好未来6月15日发布的2022财年年报显示，全年裁员5.47万人，占上一财年总人数的77.15%；退租教学服务中心169.65万平方米，占上一财年总面积的89.85%。

其中，好未来关闭了部分学习中心。根据财报，2022财季Q4时，好未来学习中心所在的城市数量为40个。到了第一季度末，好未来学习中心缩减至30多个城市和地区。

另一方面，好未来运营效率也在进一步改善，营收成本环比从上季度1.98亿美元降至8856万美元。

除了精简业务、改善运营效率，好未来仍然在推出更多数字内容和智能教辅产品来提高利润空间。

总裁兼首席财务官Alex Peng指出，用户对高质量数字化内容和多元领域内容存在强烈需求。而在具体产品方面，深受用户喜爱的一款产品是智能教辅。

一季度以来，旗下学而思上线了多款智能教辅产品，分别是“小蓝盒”“大白盒”“小橘盒”，这些智能教辅盒子上线价不超过300元。

放眼未来，这些新推出的智能教辅产品和课程有望帮助好未来找到更多盈利点，而内容解决方案业务发展会是2023财年值得投资者关注的要点。

因为Alex Peng在指引中表示：“尽管由于季节性因素，某些季度的业务业绩可能会出现波动，但我们预计内容解决方案业务将在2023财年对总收入的贡献更大。”

具体来看，内容解决方案业务很可能在接下来的Q2表现更好，因为进入暑假，当下校外培训被禁止，众多家长转向给孩子购买教辅资料在家自学从而有助于该业务的营收增长。

总体来看，好未来这份成绩单不算亮眼，转型期收入难以恢复至“双减”前的水平，但通过降本增效逐渐走向一条健康的发展道路。

更重要的是，透过财报可以窥见，教培行业头部玩家正努力在教育这个刚需行业里找准自己的新位置，探索契合自身优势的新业态。

在过去的一个季度里，部分机构增加了在好未来的头寸。比如，易方达基金管理香港有限公司增持了14.1万股的好未来股份；嘉信理财增持好未来股份3.0%；复兴科技在第一季度购买了价值约193万美元的好未来新股份；Ergoeles LLC以约142万美元的价格购买了好未来股份；加拿大养老金计划投资委员会购买了价值约115万美元的好未来股份。

暑假红利将至，被众多机构增持，好未来能否顺利推进转型进度条，在下一季度继续增收减亏？拭目以待。

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