高位套牢机构,用友网络的信任危机是如何产生的?

作者 | qwer惠星@雪球

导语:上半年的大幅亏损,除了云计算行业由蓝海变为红海,竞争大幅加剧之外,用友网络公司本身的问题亦是不少。

7月14日用友网络(SH:600588)发布业绩预告公司预计2022年上半年实现归属于母公司所有者的净亏损为2.43亿元到2.73亿元与上年同期相比将出现亏损这是自用友2003年上市以来年中的最大亏损

半年报业绩变脸由盈转亏本是云茅的用友网络何以至此

除了云计算行业由蓝海变为红海竞争大幅加剧之外用友网络公司本身的问题亦是不少这篇文章我主要聊一聊过去一年关注用友网络看到的一些问题


强调资本运作,机构信任危机


2021年年初用友系的创始人实控人王文京重出江湖频频在资本市场祭出神操作

2022年1月用友网络定增在股价高点套牢包括高瓴高毅GIC大小摩私募大佬葛卫东在内的数家明星机构

都是明星机构投资决策能力毋庸置疑为什么都选择了参与此次定增导致无法脱身

据相关媒体引用接近用友网络的市场人士的说法称用友网络在2021年初对主营业务云服务与软件给出的全年营收同比增长的市场指引是25%

在2021年12月对定增参与方进行路演时用友网络给出的说法仍然是主营业务收入增长20%

而用友网络2021年年报显示其云服务与软件业务收入为86.41亿元同比增长15.7%真实业绩情况要低于该业绩指引的预期目标

从给出市场指引到年报出炉中间有一年的时间足够公司靠信息差完成很多资本运作

5月30日迫于舆论用友发文称没有给过机构方任何业绩承诺此番渣男言论让市场对用友的的信任程度大降

截至2022年3月31日用友网络机构股东总数已由2021年年末的434家下降至57家有此次前科用友以后发布公告的可信度大打折扣

2022年3月用友网络拆分出的用友汽车也成功登陆科创板这家名为汽车的公司其实是给汽车公司做软件开发服务软件公司

上市前用友汽车大笔分红报告期内现金分红金额分别为6426万元7650万元4540.8万元和5411.9万元合计分出了2.4亿元

据招股书用友汽车本次上市只募集了5.6亿元资金主要用于车企营销系统升级车主服务平台升级以及数据分析平台建设募集金额甚至接近其2020年底持有的5.01亿元现金金额这实在让人质疑其分拆上市的目的

随着另外两家由用友拆分出的公司用友金融新道科技开始进行北交所的第三轮问询王文京之心昭然若揭

基于一款企业服务软件拆成四家公司力争同时A股上市一鱼四吃

成立以来最大亏损,源于股权操作

用友在总结本次年中业绩预亏主要原因时公司预计 2022 年上半年非经常性损益较同期减少约 3.5 亿元主要由于去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益等影响

此畅捷通非彼畅捷通通常说的畅捷通其实是一家专注小微企业的云服务软件提供商港股上市公司——畅捷通信息技术股份有限公司

这家香港上市公司由用友网络持股61.85%并实际控制它们之间的关联是畅捷通支付是香港上市公司畅捷通的子公司19.28%的股份由香港上市公司畅捷通持有另外80.72%由北京用友融联科技有限公司持有

梳理一下用友对畅捷通支付的交易是一次左手倒右手操作

2021年3月主动收缩软件业务加快推进向云服务转型战略为由用友网络将其持有的畅捷通支付80.72%股权转让给其关联公司北京用友融联科技有限公司

如此一来畅捷通支付的实际大股东变成了北京用友科技有限公司由王文京100%持股同时也是用友网络的大股东

相当于畅捷通支付被剥离出上市公司体系用友网络不再持有其股权亦不再将其纳入合并报表范围


用友通过股权上的一系列操作把畅捷通支付导出用友网络的实控版图直接拿捏到了王文京自己手里

从业绩上看剥离确确实实把亏损做多了股价做低了用友网络的股东亏钱了但你们要抓的是鲁迅和我周树人有什么关系

轻研发,总成本却难控制

用友较低的研发费用率也令人关注根据用友的老对头金蝶国际的年报其研发费用率在过去三年分别为17.6%29.31%28.38%大幅上升

从具体金额上看已经从2019年的5.87亿元增长到2021年的11.85亿达成翻倍对比来看用友对研发的重视程度就稍显逊色

按往年的数据用友的研发费用占营业总成本的百分比常年稳定在22%左右过去三年中报分别为22.33%21.24%23.44%年报占比更低均低于20%


业绩预告中提到公司持续推进云转型计划预计2022年上半年度实现营业收入35.08-35.67亿元同比增长10.5-12.5%

其中云服务与软件业务实现收入为 34.83-35.42 亿元同比增长 18-20%这样的增长不能说低但与用友的预计似乎相差甚远

2021年年报中其实早有端倪用友2021年云服务收入增长的实际数值55.5%和其年初指引预计的80-100%增速相差一倍云服务业务增速不及预期甚至已经开始陷入迟滞

可以预见的是收入的增长伴随着一定费用尤其是销售费用的增加用友的总成本可不低

公司预计2022年上半年度研发费用同比增长超过30%经过简单计算公司的研发费用将接近10亿元假设其他费用不变用友的营业总成本也将接近37亿元毛利润仍为负

按往年的数据即便取最高的研发费用占比推测用友这次半年报的营业总成本也会达到41亿元以上比营业收入高出6亿元左右

当然用友中报的具体业绩尚未披露这里只是推测但在持续增长的成本下用友想玩一手扭盈为亏再为盈可是有些难度

轻产品,负面评价层出不穷

即便用友一直声称将持续增加研发投入落实强产品关键任务增强云服务产品的平台核心应用和生态融合能力

这话究竟可不可信从前文的研发费用上可以有所发现此外用友的产品反馈中也可窥见一些信息

目前用友旗下主流ERP产品有面向大型企业的NC cloud和面向成长型企业的U8 cloud而随手在知乎上看看相关评论就能发现不少问题

用友NC Cloud

根据用户的产品反馈用友NC的文档经常出现逻辑错误导致各种报告的数据不准确这类逻辑错误就像你高价买了正牌蹩脚货不仅如此作为高端产品的用友NC在操作上甚至不如低端产品的U8方便

例如各种类型的文件列表无法进行小计无法进行多条件过滤查询方案也无法保存

由于不同的工作场景要关注不同数据而用友NC的报表权限无法控制导致一张报表常常需要开发多个版本其实这种问题可以轻松避免

用友NC还有一个很严重的问题——系统不稳定出现了包括不限于以下情形系统莫名其妙地无法登录系统的某个模块突然不工作了模糊查询不工作了业务流程不工作了

各种BUG轮番轰炸明明是方便工作的软件却让人心更累了

用友的售后服务人员的态度也很敷衍回复慢解决慢有时甚至不给解决例如当用户要求他们改进各种操作细节时客服总是用 "NC和U8是不同的产品 "来搪塞

用友U8是用友的明星产品功能确实比较强大但也常出现一些问题

在库存管理方面用友U8的库存短缺报告没有提供按仓库统计的功能只提供了按所有仓库统计的功能这导致每个仓库仍然需要其仓库管理员自己管理属实鸡肋

在实际工作中如果销售部门能够随时了解各种产品的总库存数据将会提供很大的帮助

而U8在查询某个产品的库存时不能直接查询只能按仓库分别查找实际使用起来非常人性化

进销存模块中销售订单在开票或派送后不会自动关闭必须手动关闭如果操作员没有及时关闭已开具发票的订单或忘记关闭以后可能会出现针对该订单的重复开具发票的问题

要知道由于增值税发票注销的处理在会计要求上非常严格这个小操作往往会造成很大问题

而且用友U8的单据的删除不会留下痕迹如果发生误删是很难发现的这对系统的内部控制非常不利

还有一个非常反人性的设计在采购系统中填写采购订单时对材料和用品的查询只能通过代码而不能通过库存名称通常情况下公司的存货是非常繁杂的这给实际操作带来了很大的不便

用友云产品的问题和漏洞已经存在了很长时间不知道是否已经解决至少从客户对销售和运维人员的评价来看用友的后续服务水平并不令人满意

机构散户悉数被套基本面技术面均不乐观

无论如何群众的眼光是雪亮的孰是孰非股价自然有所反应

忽然想起之前偶然看到的一份A股上市公司吃喝费招待费TOP50榜单中用友网络也名列其中全年吃喝费高达1.16亿元——不禁要感叹一句公务招待会取代产品技术成为支撑这家公司股民信心的核心竞争力吗
阿尔法工场研究院 阿尔法工场旗下研究院.定期发布覆盖A股、美股、港股的上市公司研究报告.
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