作者 | Julian Lin Marketplace

编译 | 华尔街大事件

摘要：MELI是拉丁美洲的一个长期增长故事。该股以低廉的价格交易，但在股价暴跌近70%后，情况发生了变化。

该公司GMV继续强劲增长，不过其信贷组合中的不良贷款增加可能是一种风险。考虑到其漫长的增长跑道，这只股票很便宜。

作为拉美电子商务的明确领导者，“MELI”(纳斯达克指数:MELI)是我没有想到会彻底便宜的股票之一。然而，这正是在持续的科技崩溃中发生的事情。

MELI提出了一个投资论点：我预计，在未来10年乃至更长的时间里，拉美电子商务将成为一个长期增长故事。尽管人们对其信贷投资组合的信用表现存在合理的担忧，但随着科技行业估值正常化，该股的价值将会大幅回报。

MELI的峰值接近每股2000美元，但现在的股价略高于600美元。

尽管电子商务运营商是大流行的主要受益者，但目前库存已恢复到大流行前的水平。

而MELI作为拉丁美洲最大的电子商务运营商，有人甚至称它为“拉丁美洲的亚马逊”。除了电子商务市场和物流基础设施，MELI还有一个快速增长的金融科技部门。

尽管受疫情影响，许多电子商务运营商增长乏力，甚至出现负增长，但MELI上季度继续强劲增长，营收增长67%。

商品交易总额增速放缓至32%，尽管两年的增长率稳定在73%

MELI通过其金融科技部门的持续高速增长(同比增长113%)抵消了市场增长放缓的影响。

金融科技增长的一个关键驱动力是其信贷组合的快速增长。由于不良贷款从2020年第一季度的21.3%稳步增长至本季度的27.6%，一些投资者可能担心信贷组合增长过快。

在电话会议上，管理层重申了对其增长可持续性的信心，如下:

不良贷款增长的最大部分是产品结构的结果，而不良贷款增加中只有一小部分是由现有产品推进改动的。因此，不到三分之一的不良贷款得到改善。

我们仍然相信，我们所拥有的关于消费者的数据、与消费者的接触点、我们建立的收集业务是有助于我们承保的竞争优势。

但尽管如此，我认为我们需要继续实现这一目标，并继续根据我们对承保的信心来增加账目，然后我们将看到未来会发生什么。但到目前为止，所有迹象仍然是积极的，并按计划执行。

我个人的观点反映了信心的降低 - 我希望不良贷款随着时间的推移而下降。亏损准备金水平的增加是经营杠杆的主要贬损因素，因为尽管采取了相当大的成本节约举措，但营业利润率同比下降。

第三季度结束时，MELI的现金和短期投资为30亿美元，债务为26亿美元，贷款为42亿美元，相关负债为等额。

在过去10年里，MELI的股价仍在大幅上涨，但在这段时间里，它的增长如此迅速，以至于股价处于最便宜的水平。

人们普遍预计，未来十年收入将实现强劲的两位数增长。

预计到2031年，MELI将实现经营杠杆，最终实现18%的净利润率。

基于14%的退出增长率，我可以看到到2031年，MELI的交易收益为20倍或更高。这意味着股价为每股6350美元，比当前水平高出10倍。考虑到这意味着市盈率（“PEG比率”）仅为1.4倍，该估值可以说是保守的，因为这里有很多风险。

在经济疲软的情况下，他们的信贷组合可能表现不佳，公司可能没有足够的现金来完全弥补任何损失。

由于MELI是一家国际公司，如果美元显示出相对强势，也存在货币风险。截至去年，其净收入的55.3%以巴西雷亚尔计价，21.7%以阿根廷比索计价，16.6%以墨西哥比索计价。

最后，对竞争也有合理的担忧。东南亚占主导地位的电子商务运营商Sea Limited（SE）一直试图在拉丁美洲竞争。

这种竞争可能导致接受率压缩并减少长期利润率假设。具有讽刺意味的是，利率上升的环境可能有助于降低SE的增长雄心，但SE已被证明愿意长期亏损投资。

目前的股价似乎反映了这些风险中的大部分，因此我认为该股适合长期投资者买入。

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