编译 | 华尔街大事件

Netflix（NFLX）最近与Roku（ROKU）一起出现在新闻中，有传言称Netflix将收购Roku。

此前，由于激烈的竞争和收入放缓给流媒体带来压力，两家公司的股价都从 52 周的高点大幅下跌。

1.收购带来的收入和协同效应

由于竞争继续拖累股价，Netflix 和 Roku 的股票最近都受到重创。

Netflix 需要提高收入和利润率的方法，因为它主要依靠创造原创内容来增加收入。这种商业模式成本高昂，而且过去几年管理层在内容上的表现不佳，Netflix 已经输给了竞争对手。

该公司需要找到克服增长停滞的方法，而 Netflix 的管理层继续考虑收购 Roku 以实现其目标。

Roku的商业模式基于所谓的“控制轨道”，它提供一系列入口服务，并通过广告、分销和受众建设工具赚钱。

如果两者合并，将有很多机会整合他们的业务。通过精简内容、分发和广告，无疑会产生增值效应。

两家公司整合带来的成本降低将使 Netflix 能够提高利润率或降低其竞争对手的产品价格，从而使公司朝着积极的方向发展。

Roku 目前拥有 6600 万用户，Netflix 拥有约 2 亿用户。这些用户可以从较低的成本中受益，而且由于许多用户出于质量和价格问题而从 Netflix 转向竞争对手，因此较低的价格反过来可能会减缓其中的一些损失。 

随着收购降低运营成本，Netflix 可能会进一步受益。Netflix 目前拥有超过 11,300 名员工，其成本约占收入的 5%。与此同时，Roku 的劳动力成本接近其收入的 15%。这些成本很可能会与其他 SG&A 成本一起精简，从而提高营业利润率。

2.收购对利润率的增值效应

Netflix的毛利率为40%，Roku的毛利率接近50%。

随着收入成本的精简，Netflix 应该能够将其毛利率推向 43-44%。同时，由于销售和管理成本的降低，营业利润率可能从 20% 增加到 21-22% 左右。

目前，Roku 的收入略有亏损，约为 3%；由于公司的收入成本和运营成本都被 Netflix 吸收和精简，Roku 很可能会扭亏为盈。

Roku 目前的年收入约为 25 亿美元，Netflix 的收入约为 200 亿美元。

此次收购可能会导致总收入运行率略低，因为收购可能会导致产品重新定价。此外，如果 Netflix 决定减少 Roku 平台上的广告，可能会导致收入下降。

另一方面，这项投资也可能会增加广告收入，整合带来新的广告流，而不是传统来源，如其他网络。

分析师估计，Netflix 2022 年的收入可能在 30-320 亿美元之间，而 Roku 的收入预计在 3.5-37 亿美元之间。

如果收购要通过今年的收入可能会达到 35-360 亿美元。如果净利润与预期相符，则全年净利润将在 7-75 亿美元之间。

Netflix 可能会通过现金和债务的混合方式为收购 Roku 提供资金，加上 Roku 的债务，此次收购可能会将公司的债务权益比率提高到 1.1-1.2。

目前，Netflix 拥有约 60 亿美元的现金和 170 亿美元的短期和长期债务，债务权益比为 0.825。

如果收购通过，债务将是可控的，收购产生的现金流的组合应该有助于 Netflix 在未来几年将债务降低到更合理的水平。

Roku 从 Netflix 赚的钱不多，如果 Netflix 的竞争对手认为 Roku 的平台优先于 Netflix，他们可能会转向其他 OTT 平台。

无论如何，即使 Netflix 保持中立，竞争对手也不太可能对向竞争对手发送收入感到兴奋。不过，应该指出的是，从竞争对手那里购买产品和服务并非闻所未闻。

除了与收购相关的问题外，Netflix 的核心业务（即内容）仍然存在问题。内容是 Netflix 收入的主要来源，围绕不良内容的问题尚未得到解决。除非 Netflix 改进内容，否则它很可能会继续将用户流失给竞争对手。

收购是否执行将决定Netflix能否成功扭转股价。如果Netflix执行良好，股票很可能会重回正轨。

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