作为数字世界的强大领导者，Adobe借坚固护城河支撑股价反弹？

美股研究社 2022-05-19 20:17

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作者丨本霍华德

编译丨华尔街大事件

摘要：Adobe 的股价目前较去年底创下的高点下跌了 44%，交易价格低于历史估值平均水平。作为数字化世界中的数字媒体软件领导者，我相信 Adobe 在这条跑道上还有价值释放。

Adobe（纳斯达克股票代码：ADBE）是数字媒体软件领域的领导者，世界不断变得更加数字化。我相信 Adobe 拥有强大的护城河，因为他们提供的领先软件是其 Creative Cloud 和 Document Cloud 细分市场的一部分。

在我看来，来自 Creative Cloud 应用程序的订阅相关收入受到高转换成本和PDF 网络效应的保护将支持企业进入新的、潜在的高增长领域。借助 Creative Cloud ARR（年度经常性收入）的潜在支持和 PDF 的高采用率，Adobe 可能会继续开发更新的产品和平台，例如 Adobe Sign、Adobe Sensei（人工智能服务）和 Adobe Experience Cloud。

通过在其当前广泛使用的平台/应用程序之上创建一整套产品，我相信 Adobe的销售团队可以吸引新客户，同时让现有客户将他们基于软件的工作流程整合到 Adobe产品中。

我相信Adobe是一家拥有多个旗舰产品（如 Photoshop 和 PDF）的主要公司，这些产品经常用作动词。由于该股目前已从高点下跌 44%，并且处于十年市盈率区间的底部，因此进入这个具有稳健增长前景的行业领导者可能是极好的。

背景

在我看来，按照他们报告的三个部分来分解Adobe的业务是了解业务的最简单方法。

数字媒体

数字媒体部分分为两个主要子部分；Adobe Creative Cloud 和 Adobe Document Cloud。Adobe Creative Cloud 是一项订阅服务，可让用户访问基于云的应用程序：

Adobe Document Cloud 上可访问的应用程序如下：

数字体验

Adobe Experience Cloud 是一个集成平台，包含为客户提供旨在优化分析和商务的工具和服务的应用程序。数字体验套件的客户包括营销人员、广告商、代理商、出版商、经销商、商家、网络分析师、数据科学家和开发人员。

Adobe Experience Platform 旨在为企业和品牌提供强大的系统，将客户数据转换为客户资料，并使用人工智能实时更新，从而个性化消费者的体验。

Adobe Experience 中的具体解决方案和产品如下：

数据洞察和受众：Adobe Analytics、Adobe Experience Platform、Customer Journey Analytics、Adobe Audience Manager 和实时客户数据平台。
内容与商务：Adobe Experience Manager。
客户旅程：Marketo Engage、Adobe Campaign、Adobe Target 和 Journey Optimizer。
营销工作流程：Adobe Workfront。

出版和广告这是 Adobe 最小的部分，分为两部分：

Adobe Advertising Cloud：提供一个端到端平台，用于管理跨数字格式的广告。

Legacy Publishing Products：将他们的技术授权给制造工作流软件、打印机和其他输出设备的 OEM。

我列出的所有 Adobe产品都集中在他们的网站 Adobe.com 上，如果您想深入了解每个产品，他们最近的 10-K的第 9 页是一个很好的开始。

Adobe Creative Cloud 的支持是我论文的关键部分，因为我相信它将补充 Adobe业务中年轻且潜在的高增长领域。

随着平台上的 Photoshop 和其他应用程序已成为数字媒体的主要内容， Adobe Creative Cloud 在过去十年中取得了显着增长。在过去五年中，Creative Cloud 和总数字媒体 ARR 的复合增长率分别为 24% 和 25%：

Adobe Creative Cloud 的支持是我论文的关键部分，因为我相信它将补充 Adobe业务中年轻且潜在的高增长领域。随着平台上的 Photoshop 和其他应用程序已成为数字媒体的主要内容，Adobe Creative Cloud 在过去十年中取得了显着增长。在过去五年中，Creative Cloud 和总数字媒体 ARR 的复合增长率分别为 24% 和 25%：

尽管 Adobe没有直接报告其净美元保留率 [NRR]，但我相信可以公平地假设 NRR 在过去五年中超过 120%，因为 ARR 每年保持 20% 的增长。

此外，管理层正在指导第二季度数字媒体部门的净新增 ARR 为 4.4 亿美元，环比增长 5.3%，部分原因是新的基于网络的快速产品和对视频内容的爆炸性需求。

Document Cloud 的增长也非常出色，这得益于PDF 生产力的提高，包括编辑、转换、共享、扫描和签名。在 22 年第一季度，Document Cloud 同比增长29%。随着数以万亿计的 PDF 文件和每天创建数十亿的 PDF 文件，我相信 PDF 货币化还很年轻。

由于 PDF 涉及的大规模使用率和网络效应，我相信 Adobe将能够在 Document Cloud 领域继续增长收入，尤其是在 Adobe Sign 等程序添加的情况下。

我相信数字媒体收入的稳定性（和未来增长）将继续推动产品创新和在各自运营领域的领导地位。根据行业分析师的报告，Adobe 的领导地位已经令人印象深刻，但我相信 Experience Cloud、AI 工作负载和 Adobe-Sign 等项目的增长不仅会推动公司进一步的领导地位，还会推动公司的盈利。

金融模型亮点

分享我的模型之前的一些注意事项：

我预测 23 财年的收入增长将急剧放缓，这主要是由于与潜在经济放缓相关的收入周期性。不想在我的预测中引入太多宏观，但想保持保守。

管理层仍预测今年的青少年收入增长和 100% 以上的 NRR。

我相信随着股价下跌，股票回购将继续加速，我预测到 26 财年稀释后的股票数量将下降约 5%。截至 22 年第一季度末，2020 年 12 月启动的回购计划在授权的 150 亿美元中仍有 107 亿美元。

在我看来，Adobe 的数字媒体部门将在短期内继续占总收入的大部分，这可能会在未来五年内保持较高的利润率。

作者使用 Adobe IR中的数据创建

估值

我相信，自 90 年代后期以来，Adobe 股票的历史交易价格在 20 倍至 40 倍 NTM EPS 之间，而在过去十年中，其交易价格更稳定地在 26 倍至 39 倍 NTM EPS 之间。我在下面绘制的渠道避免了估值峰值时期（科技泡沫，2014 年和 COVID 时代）和绝望时期（金融危机/随后的早期复苏）：

（白线代表我的长期频道，紫色代表过去十年）

我相信 Adobe围绕其业务建立的护城河保证了过去十年的估值提升，但也意识到宏观环境发挥了作用。低利率可能会支持更高的倍数，这可能会在未来逆转。

价格目标

以下是我接下来的 12 个月 [NTM] 价格目标，其中包含战术风险回报表：

以下是我的 5 财年 PT：

风险经济周期性

我相信 Adobe的业务是周期性的，因为很多数字媒体和体验相关的收入都是由一般业务活动推动的。由于 Adobe在许多企业的营销中发挥着重要作用，如果经济增长放缓，Adobe产品可能会导致 ARR 流失。

我相信 Adobe的广泛客户群可以缓解这种风险。除了使用该平台的小型企业或个人之外，Adobe 还为几乎所有行业和子行业提供服务，从最小的到最大的参与者。

最近新增的 Document Cloud 企业客户包括 Medallia ( MDLA )、Mercedes-Benz ( OTCPK:DMLRY )、Raytheon ( RTX )、Ricoh Europe ( OTCPK:RICOY )、Shimizu ( OTCPK:SHMUY ) 和 UnitedHealth ( UNH )。

Q1 Experience Cloud 新增客户包括 Crowdstrik ( CRWD )、Deutsche Telekom ( OTCQX:DTEGY )、IBM ( IBM )、Jaguar Land Rover ( TTM)、摩根大通 ( JPM )、麦当劳 ( MCD ) 和联合健康 ( UNH )。