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「预摘牌」关口，蔚来「三地上市」未雨绸缪？

原创 未来汽车Daily 2022-05-07 19:24
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头图来源 | 视觉中国

作者 | 吴晓宇

编辑 | 王   妍



继“蔚小理”齐聚港股后，蔚来又率先叩响新交所的大门。
5月6日，蔚来宣布已从新加坡交易所取得主板二次上市的附条件上市资格函，并将于本月发布上市文件。
蔚来本次上市将采用介绍上市的方式，不涉及新股发行及资金募集。同时，新交所上市的A类股可与纽交所上市的美国存托股实现完全互换。
而就在蔚来谋划三地上市的同一时间，美国证券交易委员会（SEC）官网显示，包括蔚来、小鹏、网易、京东等在内的88家中概股被加入“预摘牌”名单。加上此前已经被纳入名单的理想汽车，如今蔚小理三兄弟都站上了“摘牌”关口。
此时距离蔚来3月10日完成港股二次上市，还不到两个月时间。打开新路径的蔚来，能缓解市场焦虑吗？


美股之旅险象还生



首先需要明确的是，虽然SEC所列出的“预摘牌”名单上的中概股企业在不断扩大，但这并不意味着，进入该名单的企业一定会退市。
5月5日，中国外交部发言人赵立坚在回答相关问题时表示，中国企业被列入有关名单，是美国监管部门执行其国内法律的有关步骤。这并不代表相关企业必然摘牌。这些企业是否摘牌或继续在美上市，取决于中美审计监管合作进展和结果。
目前身处其中的新造车表现仍算淡定。
5月4日，蔚来汽车回应称：“蔚来一直在积极探索保护利益相关者利益的可能解决方案。公司将继续遵守适用的法律和法规，努力保持在港交所、纽交所的上市地位。”
理想此前也强调称，被纳入不等同于美国退市，并表示“一直在积极寻找解决方案”，在根据国内外监管要求，积极配合审计底稿相关的工作。
按照SEC的说法，这些企业之所以会被列入，原因是“无法检查这些公司的审计底稿”。而该说法的依据是此前由美国前总统特朗普签署的《外国问责法案》。
该法案要求外国上市公司向美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）提供审计底稿。如果“确定摘牌名单”中的公司没有提交或提交的文件不符合SEC要求，理论上将会在披露2023年年报后（2024年初）面临强制退市。
早在2021年初，随着中概股相继陷入跌跌不休的困局，中金公司曾指出，仅就法案本身而言，其对美国中概股市场的影响将是巨大的。在2021年的年报中，蔚来也曾提及该法案可能会产生的影响。
在一些业内人士看来，“审计底稿”本就属于敏感信息。其由审计人员详尽记录了包括审计过程中的全部工作记录和获取的资料。由于审计底稿可能会涉及商业秘密和国家秘密，出于安全的考虑，我国监管机构对PCAOB的审查也一直持相对谨慎的态度。
“相比几十页上百页的财报，审计底稿动辄几个G，甚至记录着一些不足为外人道的秘密，一旦公开可能会有很多麻烦。”一家零售企业CFO王致告诉未来汽车日报。
不过抛开此次挑战，回顾过去三年多的美股之路，蔚来走得并不顺遂。2018年9月，头顶着中国新能源汽车企业赴美上市第一股的称号，蔚来没能赢得一个好的开场，甚至融资金额都未能达到预期。
在2020年下半年的短暂辉煌过后，过去一年，相比于2021年1月的高点66.99美元/股，截至当地时间5月6日收盘，蔚来美股股价为15.92美元/股，跌幅近76%，总市值为249.23亿美元。
过去一年蔚来股价表现  来源：百度股市通

而另外两位选手的表现同样不容乐观。截至今日收盘，小鹏汽车股价为22.28美元/股，总市值190.99亿美元，与今年年初相比，市值已腰斩。同一时间，理想汽车股价为20.92美元/股，总市值216.07亿美元。


新势力需要未雨绸缪？



如今来看，过去一年多新造车们之所以在资本市场动作频频，无一不是在寻找应对风险的新路径。
对于在美上市的中概股被查后的“出路”，中信建设曾给出三个可选方案：1、考虑在其他交易所（如伦敦、香港）完成双重主要上市或是二次上市，从而拥有两个交易地点，并最终将“主要交易地移至美国以外的其他交易所”；2、私有化；3、遵守SEC的要求接受相关审计核查，继续在美国上市交易。
蔚小理均选择了第一种。2021年，小鹏和理想陆续在7月和8月赴港上市，今年3月，曾受困于用户信托的蔚来，也选择了介绍上市的方式，成功登陆港交所。
“蔚来需要在美国市场之外，多一条‘后路’。同时在两个市场上市，有利于稳定蔚来的股价，减少因中美贸易摩擦所带来的冲击。”奥纬咨询董事合伙人张君毅表示。
但短短两个月的时间，蔚来又走向了新交所。
对于该选择，蔚来解释称，新加坡是重要的国际金融中心，在此上市能够扩大蔚来的投资者群体，尤其是不断增加的亚洲机构投资者。在新加坡上市，可进一步增加全球可交易时间和流动性，提供一个备选的股票交易地点，进一步保护投资者利益。
作为亚洲主要的证券市场，新加坡证券市场主板的上市条件比较宽松，甚至不要求企业盈利。
对于蔚来而言，满足其种种要求并不难。财报显示，2018年-2020年，蔚来的营业收入分别为49.5亿元、78.2亿元和162.58亿元，符合新加坡主板上市条件。
此外，新交所上市所需时间也相对较短。一位知情人士介绍称，一般从上市工作正式启动到公司股票获准公开发售并上市交易需要6-12个月，实际操作可能会更快。
在香颂资本执行董事沈萌看来，蔚来到新加坡介绍上市，“不排除是考虑到部分美股投资者因为各种原因不愿意到港股市场交易，否则在港股挂牌就足以解决美股可能会被摘牌的担忧。”
来源：蔚来官方
王致认为，虽然在估值、规模、融资额度上，新加坡证券交易市场远不及香港、纽约。但蔚来登陆新交所，“将进一步拓宽公司海外融资渠道，尤其是在科技股相对缺乏的新加坡市场。”
短期来看，没有太多的现金流压力，也是蔚来选择介绍上市的原因。截至2021年12月31日，蔚来的现金及现金等价物、受限现金和短期投资为554亿元人民币。融资所得现金净额占其现金储备的32.67%。
不过更长远看来，造车新势力仍未逃脱亏损困境。财报显示，2021年，蔚来、小鹏和理想亏损分别为40.16亿元、48.63亿元和3.22亿元。
更不用说如今各家还面临着停产停工以及供应链短缺危机。受此影响，今年4月，蔚来的交付成绩仅有5074辆，环比下降49.2%。
而今年也是蔚来“全面加速的一年”，新车发布、技术研发、出海、换电，甚至进军手机业，都需要更充足的资金支持。
为了提升销量，各家还在补能效率上竞赛，而蔚来的路线和定位也决定了其投入规模。蔚来联合创始人、总裁秦力洪曾直言，“2022年，我们要保持一个比较高的基础设施投入的节奏”。
在王致看来，“新势力之间的较量，不止是产品的较量，背后资源也得跟得上。”
（注：文内受访者王致为化名）

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