作者 | IV Trader

编译 | 华尔街大事件

摘要

• 我以买入推荐和每股 12.15 美元的基本目标价开始对腾讯音乐娱乐的报道，暗示有 71% 的上涨潜力。

  
  

• TME 是中国领先的音乐娱乐公司，市场份额约为 80%，月活跃用户群为 8.41 亿。

  
  

• 在我看来，投资者应该将 TME 视为一家社交媒体公司，并认为它具有将其当前生态系统融入元宇宙的有趣前景。

  
  

• 从 2021 年 3 月的历史新高开始，TME 的股票已经下跌了 77% 以上，以目前的交易价格来看似乎被严重低估了。

腾讯音乐娱乐（NYSE：TME），被称为Spotify（NYSE：SPOT）的音乐流媒体竞争对手，实际上是一家拥有高度成熟商业模式的社交媒体公司。TME 在中国拥有80% 的市场份额，月活跃用户群为 8.41 亿。此外，TME 不仅有很多尚未开发的潜力将其当前业务货币化，而且还享有将其社交音乐生态系统利用到虚拟世界的绝佳机会。

从 2021 年 3 月的历史新高，TME 股票已下跌超过77%。以目前的交易价格来看，腾讯音乐似乎被严重低估了。DCF 估值计算出每股 12.15 美元的公平目标价，意味着 71% 的上涨潜力。

让我们从腾讯音乐娱乐集团的简要公司概况开始，因为华尔街的许多分析师似乎对公司的价值主张进行了狭隘的定义。

腾讯音乐娱乐是中国领先的在线音乐和音频娱乐平台，在音乐流媒体领域占据主导地位，市场份额约为 80%。该公司运营着中国最受欢迎的 5 个音乐应用程序中的 4 个，包括 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐和 WeSing，并将在线音乐、在线卡拉 OK 和在线音乐会等服务商业化。

值得注意的是，这些应用程序不仅专注于音乐流媒体服务，还专注于一个广泛的社区，供音乐爱好者发现、聆听、唱歌、观看、表演和围绕音乐进行社交。此外，分享内容、点赞、评论、关注和虚拟礼物等社交互动深度融入TME产品，与核心音乐体验高度互补。TME对自己的描述如下：“我们的平台是一个一体化的音乐和音频娱乐目的地，允许用户在高度社交的环境中无缝地与音乐互动。”

因此，在我看来，TME 应该被视为——并且可能也被视为——一家社交媒体公司。

TME投资者介绍

TME 的商业模式和货币化与社交媒体公司非常吻合。虽然 Spotify 等其他音乐流媒体平台的大部分收入来自付费订阅、广告和版税等在线音乐服务，但这些业务仅占TME 2021 年销售额的1/3。事实上，TME 的大部分收入来自社交娱乐服务（例如，在其他社交媒体流媒体公司中推广的虚拟送礼文化）。

TME的商业模式是通过提供音乐下载和流媒体来获取用户。一旦用户进入 TME 音乐生态系统，该公司就会通过提供多样化的社交娱乐服务将其庞大的用户群货币化。因此，TME 不仅提供了比全球同行更全面的音乐体验，而且拥有高性价比的用户获取和更高价值的货币化。

由于腾讯音乐已经占领了中国 80% 的相关音乐市场，公司的 MAU 可能会在目前的水平上趋于平稳，我预计 TME 将更多地关注业务的货币化。

TME 仍有许多未开发的机会将其音乐业务货币化。我将这一论点归因于三个事实：首先，截至 2021 年 11 月，TME 庞大的活跃用户群中只有大约11%是付费用户。其次，在广告对用户体验产生负面影响之前，TME 平台中的广告空间很容易翻三倍。第三，与腾讯( OTCPK:TCEHY )生态系统的更广泛整合可能会带来新的商机。在此背景下，值得注意的是，腾讯持股51%入股腾讯音乐。

此外，我坚信腾讯音乐的成长和创新故事中的一些篇章可能还没有写完。参考腾讯音乐目前的娱乐和社交音乐生态系统，该公司已经建立了将其业务引入元宇宙的惊人前景。

TME投资者介绍

每当我进行股权投资时，我都需要对以下三个数据点感到满意：损益表上不断增长的收入、正的净经营现金流和健康的资产负债表。

首先，让我们看一下损益表。在 2017 年至 2020 年期间，收入以27.8%的复合年增长率增长。此外，该公司盈利，净利润率约为12.3%。

Macrotrends - TME 损益表

其次，现金流量表显示TME拥有强劲的经营现金流。事实上，经营现金流高于净收入，我认为这是高质量业务的一个非常强烈的信号。

Macrotrends - TME 现金流

最后，让我们分析一下资产负债表。腾讯音乐手头有3.7 亿美元现金，占公司市值的 30% 以上，财务状况非常健康。该公司绝对可以吸收一些多年的逆风，同时也对元宇宙等长期增长机会进行大量投资。

鉴于健康的现金流、强劲的资产负债表和较低的市场估值，股票回购计划的可能性很大。

Macrotrends - TME 资产负债表报表

每个投资机会都是价格的函数。如果你付出太多，你可能会对一家了不起的公司做出糟糕的投资。相反，如果你以便宜的价格购买，你可以在一家几乎破产的公司中进行惊人的投机。因此，对我来说，价格非常重要。

从 2021 年 3 月的历史新高开始，TME 股票已下跌超过 77%。

Y 图表 TME 表现

但这种抛售与任何根本性变化无关。正如您在下图中看到的，股票表现与业务表现之间的差异产生了历史最低的估值倍数，例如市销率和市盈率。在我看来，以目前的交易价格来看，腾讯音乐似乎被极度低估了。

Y 图表 TME 估值

TME 似乎被低估了。但什么是合理的估值？我通过对关键假设的敏感性分析构建了 DCF 估值。我的分析结果被称为基础、熊市和牛市情况。（分析的一些假设列在各个案例下）。

作者计算

如您所见，根据目前对该公司的了解，腾讯音乐的可能估值应在 6.91 美元/股至 23.18 美元/股之间。由于 TME 的最新交易价格为 7.10 美元/股，因此提供的机会倾向于获胜的赌注。

尽管我认为市场已经消化了 TME 的很多负面因素，但仍然存在一些风险。除了可能影响每家公司盈利能力的常见挑战来源（例如宏观经济逆风、行业竞争或战略管理执行不力）之外，我还确定了腾讯音乐特有的几大可能风险来源.

竞争。有分析人士认为，未来几年中国的音乐娱乐产业竞争将更加激烈。首先，新进入者试图进入市场，其次，中国政府取消了腾讯音乐的独家版权。然而，我相信，由于 TME 的巨大规模优势，该公司应该能够轻松保持目前的竞争优势。此外，与母公司腾讯社交网络的协同效应和广泛增长的市场也支持其前景。

监管更为严格。TME 股票的另一个主要风险显然是来自监管的持续压力。就我个人而言，估值被推到了如此低的水平，以至于我认为这个投资是合理的

当我觉得一家公司的价值不高时，我喜欢等待额外的 30% 折扣。如果额外的折扣永远不会到来，我什么也不会失去——因为机会来来去去。但是，如果达到目标购买价格，则风险回报将变得非常有利。

END

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