财报前瞻|股价下跌后估值上升，Chipotle迎来新的切入点？

作者 | Taylor Dart

翻译 | 华尔街大事件

概括

• Chipotle的股价较第四季度高点下跌了25%以上，这并不令人意外，因为该公司在第三季度业绩公布前的定价是完美的。

• 最近，该公司宣布在全国范围内推出新的菜单创新，推出了麻辣辣香肠(Pollo Asado)和植物性香肠(plants - t- t Chorizo)，并于去年12月在俄亥俄州开设了第一家数字厨房(Digital Kitchen)。

• 这种对高利润率的盒装和数码产品的持续关注，帮助Chipotle比同行更好地度过了疫情，使其成为少数几个在两年的基础上扩大利润率的品牌之一。

• 在目前的水平上，我保持中立，但如果我们看到该股跌破1,255美元，其交易价格将是EBITDA的23倍，从波动交易的角度来看，我将认为这是一个有吸引力的切入点。

2021年对这家餐厅的投资者来说是艰难的一年，许多餐厅的业绩都是负的。然而，得益于稳定的业务增长和卓越的利润率表现，Chipotle (CMG)是少数几家成功的企业之一。随着平均单位体积(auv)稳步增长，以及有助于提高利润率的新店铺概念，Chipotle轻松跻身餐厅行业前五名。

在目前的水平上，我保持中立，在1,410美元的价位上锁定有限的安全裕度。然而，如果我们看到CMG跌至1255美元以下，CMG的EBITDA为23倍，从波动交易的角度来看，我认为这是一个有吸引力的进入。

该股票的交易价格不仅接近 2022 财年盈利预期的 60 倍，而且比其 85 周的涨幅高出 55%，这是它之前遇到问题的延伸水平（之前的情况是 9 个月的负远期回报）。自那以来，该股已回落超过 30% 并回归现实。下面我们来看看最近的发展：

CMG技术图- 2021年8月

正如我在最近关于 Chipotle 的文章中所讨论的那样，该公司在第三季度发布了另一份井喷报告，报告收入增长 22%，盈利增长 87%，尽管同比增长困难。这是因为该公司像 Wingstop ( WING ) 和 Domino's ( DPZ ) 一样，是一个明显的大流行赢家，受益于不依赖餐厅和强大的数字存在。

Chipotle 季度收入

谈到 Chipotle，我认为 Omicron 相对于休闲餐饮名称来说不是什么大问题，由于对病毒的担忧，12 月/ 1 月的客流量可能会下降。从流量的角度来看，这种相对优异的表现可能会从公司最近的菜单创新中得到一点帮助。在特定市场进行测试的第一个新产品是 Pollo Asado，这是 Chipotle 在其历史上在鸡肉部门的第一个创新。新产品在辛辛那提和萨克拉门托的 95 家餐厅推出，其特色是“大蒜、新鲜酸橙、guajillo 辣椒和手切香菜的独特味道”。

与其他新产品一样，Chipotle 通过 Chipotle 应用程序/网站提供一周 0 美元的送货费。这激励了客人尝试该项目，同时提高了 Chipotle 的数字渗透率，在那里它享有更高的平均票价。最近，Chipotle 宣布在全国推出以植物为基础的香肠，这是之前的一项测试，取得了令人鼓舞的结果，现在在所有美国餐馆都可以买到。这不仅为现有的素食客人提供了菜单上的另一种选择，而且还让 Chipotle 向一位可能不喜欢豆腐 (Sofritas) 的新客人敞开了大门，而此时公司正面临艰难的 Q1 比赛。

除了最近的菜单创新之外，Chipotle 继续建立其忠诚度计划，拥有超过 2400 万会员，即每家餐厅大约 8,000 名会员。通过限时提供和积分继续将会员迁移到数字和忠诚度计划的能力非常具有战略意义，奖励会员可以及早了解新的菜单项目。

这对公司来说是一个差异化因素，这应该有助于提高行业领先的品牌忠诚度，并最终提高定价能力，因为客人更愿意在 Chipotle 支付更多的费用来收集积分，并享受菜单的新鲜度而不是一些它的竞争对手。当然，这种不断增长的数字渗透的另一个主要好处是新的商店概念，Chipotle 一直在接受。

图源：公司网站

对于那些不熟悉的人，Chipotle 最近宣布将在俄亥俄州开设其首个纯数字厨房，这是一个带有 Chipotlane 和数字订单提取的步行窗口的商店概念。这将节省劳动力并降低开发成本，它比传统的 Chipotlane 更小，客人无法进入餐厅，也没有前线。取而代之的是，它将仅是一条专门用于数字订单（在线或应用程序）的厨房制造线，以及供那些想要取餐并留下来用餐的人的露台座位。在开发成本较高的通货膨胀环境下，此举将有利于缩减建立餐厅的前期成本。

图源：公司网站

如前所述，Chipotle 在此举之前已经看到利润率扩张，随着 AUV 提高到接近 300 万美元，该公司预计餐厅利润率将提高到 20% 的高位。因此，对于担心通胀压力和工资上涨以留住/吸引影响利润率的人才的投资者来说，如果这一概念被证明是成功的，这应该有助于抵消部分压力。迄今为止，Chipotle 拥有 Chipotlanes 的约 300 家餐厅组合提供了一流的利润率，而这一新概念应该会提供更高的利润率，其中数字提货订单是该公司最高的利润交易。

Chipotle 利润

如下图所示，Chipotle 有望实现创纪录的一年，并且应该有一个稳健的第四季度报告，年度每股收益估计高于 25.00 美元。这将转化为约 5.30 美元的季度每股收益，或 52% 的增长，而 2020 年第四季度报告的 3.48 美元。如果我们看一下 2022 财年的估计，预计这种增长将保持强劲，年度每股收益将比上一季度增长一倍以上COVID-19 升至 32.90 美元。这不仅意味着与 2021 财年的预期相比增长超过 30%，而且与 2014 财年的水平相比，该公司的复合年每股收益增长率略有加快。

CMG盈利趋势

假设 2021 财年的年度每股收益估计为 25.13 美元，Chipotle 的复合年每股收益增长率与 2015 财年的水平（15.10 美元）相比将达到约 8.9%，这是一个非常可观的数字。但是，如果公司达到或超过 2022 财年的预期（32.90 美元），这将转化为 11.8% 的复合年每股收益增长率，并在 2023 财年进一步加速至 13.7% （年度每股收益估计：42.08 美元）。

这得益于公司稳定的单位增长、提高的利润率和强劲的销售增长。最重要的是，这种情况发生在一个普通公司由于劳动力和通货膨胀压力而导致利润压缩的行业。

基于这些增长率，很明显 Chipotle 是其中的一种，虽然它可能没有像Shake Shack ( SHAK ) 这样的公司拥有相同的单位增长率，但它无限优于 SHAK。这是因为它不仅仅是为了增长而增长，而是在这个过程中实际上扩大了利润/复合销售额。因此，对于寻求餐厅领域增长的投资者来说，Chipotle 很容易成为前 5 名，仅次于Dutch Bros ( BROS ) 和Wingstop等公司，它们的单位增长也很强劲。

那么，这只股票值得买入吗？

看看下面 Chipotle 的估值，我们可以看到该股票的历史交易价格约为 25 倍 EBITDA，自大肠杆菌恐慌以来，EBITDA 倍数平均约为 30。根据 2022 财年 EBITDA 估计为 53.40 美元和 1,410 美元的股价，Chipotle 的交易价格为 26.4 倍 EBITDA，略高于其历史倍数，仅略低于其 5 年平均 EBITDA 倍数。这表明，尽管估值已从第四季度的高位有所改善，但这里的股票仍然没有多少安全边际。

CMG EV/EBITDA 数据

即使我们使用约 30 的 5 年平均值并假设 Chipotle 超过了 2022 财年的预期（每股 EBITDA 为 55.00 美元），这也将转化为 1,650 美元的公允价值，这确实比当前水平提供了上行空间。然而，我们的目标是在具有有意义的安全边际的情况下购买，如果我们对这个数字应用 25% 的折扣，那么 Chipotle 需要跌破 1,238 美元才能变得有吸引力。

总而言之，除非 Chipotle 跌破近期低点，否则从估值的角度来看，很难说该股具有吸引力，EBITDA 收益率仅为 4%。这并不意味着股票不能走高；它只是意味着市场上其他地方有更好的相对价值。

CMG技术图片

从技术面来看，我们可以看到Chipotle已经从第四季度的高点大幅调整，下滑超过30%，并在关键突破点1565美元下方逆转。这使得一个新的短期阻力位就位，这可能成为该股的一个粘性点。好消息是，1295美元看来是一个新的支撑区，2022年1月24日的买盘高于平均水平，类似于我们在2021年3月5日在同一区域看到的情况。

然而，我更倾向于至少4比1的回报/风险比来证明建立新头寸是合理的，而Chipotle的交易价格为1,410美元，其股票的回报/风险比仅为1.35比1.0。这是基于155美元的短期阻力和115美元的下行支撑。因此，尽管该股已从高点大幅下跌，但从技术角度来看，我目前仍持中性立场。话虽如此，如果该股削弱支撑以摆脱弱势，这可能是一个低风险的买入机会。因此，我会考虑以1,255美元或更低的价格买入该股。

Chipotle是一个在疫情期间优雅地度过了岁月的品牌，实现了强劲的单位增长，实际上，与covid -19之前的水平相比，第三季度的餐厅利润率增加了200个基点。展望未来，Chipotle证实，如果auv能够攀升至接近300万美元的水平，Chipotle就有可能实现20%的高利润率，这使Chipotle成为业内为数不多的利润率扩张故事之一。通过不断的菜单创新和新的店铺概念来帮助提高利润，Chipotle成为了餐厅行业的前五名，也是最好的选择之一。因此，如果我们在3月前跌破1,255美元，从波动交易的角度来看，我认为这是一个低风险的买入机会。